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江丰电子 (300666.SZ) 买入（首次评级）总结

核心内容

江丰电子是一家专注于高纯溅射靶材研发和生产的国内领先企业，其产品在半导体制造过程中起到关键作用，尤其是作为金属化环节的核心材料。公司目前在溅射靶材领域打破国外技术封锁，具备较强的技术和市场竞争力。

主要观点

1. 自主可控需求迫切：随着“中国制造2025”战略推进，半导体产业自主可控成为长期趋势，而溅射靶材作为半导体制造关键材料，国产替代空间巨大。
2. 产业链发展不平衡：国内半导体中下游环节已具备一定优势，资本有望向产业链上游集中，推动溅射靶材等材料企业快速发展。
3. 短期催化剂明显：2018年底进口靶材免税政策到期，进口成本上升，进一步凸显国产靶材成本优势。同时，国内晶圆厂和面板厂集中投产，带来靶材需求的快速增长。
4. 公司具备核心竞争力：
   • 管理层技术背景深厚：姚力军和潘杰均为技术专家，具备丰富的行业经验。
   • 技术优势显著：打破国外技术垄断，掌握高纯金属及溅射靶材生产核心技术。
   • 成本优势突出：具备自主研发能力，减少对外部设备依赖，同时享受进口关税提升带来的竞争力优势。
   • 本土化服务能力强：能够灵活满足客户需求，具备较强的市场响应能力。
5. 盈利预期良好：公司2018-2020年EPS预测为0.336、0.638、0.789元，对应PE分别为131x、69x、56x，目标价55.3-63.2元，具有较高成长性。

关键信息

市场数据

• 市场价格：42.43元
• 目标价格：55.30-63.20元
• 已上市流通A股：89.14百万股
• 总市值：9,281.99百万元
• 年内股价波动：39.89-80.73元
• 沪深300指数：3178.93

财务数据（2016-2020E）

投资建议

• 2019-2020年业绩增长可期：随着晶圆厂和面板厂的集中投产，公司高纯溅射靶材业务将快速增长。
• 估值合理：当前PE较高，但未来盈利增长将支撑估值回归。

风险提示

• 原材料价格波动：高纯金属原材料占比较大，价格波动将影响毛利率。
• 汇率波动：公司外销比例高，美元兑人民币汇率变动可能影响产品价格。
• 行业竞争加剧：国际巨头占据主导地位，竞争压力较大。
• 限售股解禁：2020年6月15日有9397万股限售股解禁，可能影响股价表现。

投资逻辑

• 长期逻辑：自主可控需求推动国产替代，公司有望受益。
• 中期逻辑：产业链发展不平衡，资本向上游倾斜，带动溅射靶材行业增长。
• 短期逻辑：进口免税期结束，国内晶圆厂集中投产，行业进入高景气阶段。

公司核心竞争力

1. 技术优势：掌握高纯金属及溅射靶材核心技术，产品获得国际大厂认可。
2. 成本优势：具备自主设备研发能力，大幅降低生产成本。
3. 本土化服务优势：灵活满足客户需求，提升市场竞争力。
4. 客户优势：与中芯国际、台积电、三星等大型厂商建立合作关系。

产品结构

• 主要产品：钽靶、钛靶、铝靶、铜靶、钨钛靶等。
• 营收结构：2017年钽靶占比最高（26.55%），铝靶和钛靶占比相近（25.82%、21%），LCD用碳纤维材料增速较快。
• 下游应用：半导体芯片（10%）、平板显示器（34%）、信息存储（29%）、太阳能电池（21%）、智能玻璃（6%）。

公司发展

• 成立于2005年，2017年上市，2018年通过“45-28nm配线用超高纯系列溅射靶材开发与产业化”项目，标志着公司核心技术突破。
• 2018年存货增长超过60%，预示四季度业绩有望大幅增长。

估值分析

• EPS预测：2018-2020年分别为0.336、0.638、0.789元。
• PE预测：对应PE分别为131x、69x、56x。
• 目标价：55.30-63.20元，对应2019年PE 65-75倍，2020年PE 58-68倍。

产业链布局

• 纵向扩展：向高纯金属原材料生产延伸，如高纯铝、高纯铜。
• 横向扩展：拓展面板类高纯金属溅射靶材，如钼靶材。
• 产品多元化：包括CMP抛光垫、碳纤维增强复合材料等。

股权结构

• 实际控制人姚力军直接持股28.27%，通过两家子公司间接持股6.72%。
• 公司拥有多个控股和参股子公司，涉及生产和销售多个环节。

技术背景与愿景

• 管理层技术背景：姚力军和潘杰均为博士，拥有丰富的技术经验和管理能力。
• 公司愿景：成为世界上最优秀的半导体材料企业，实现“中国制造”梦。

经营分析

• 营收与利润增长：公司营收和净利润远超行业平均水平。
• 毛利率变化：2018年上半年毛利率下降，主要受产品结构调整和成本上升影响。
• 销售费用率：持续增长，显示公司处于扩张阶段。

发展战略

• 产业链纵向扩展：向高纯金属原材料生产延伸。
• 横向扩展：拓展面板类溅射靶材及其他相关材料。
• 产品多元化：增加产品线，降低经营风险。

结论

江丰电子作为国内溅射靶材龙头企业，受益于国产替代趋势和国内半导体产业的快速发展，未来业绩有望持续增长。公司具备较强的技术、成本和市场竞争力，同时面临原材料价格波动、汇率变化和行业竞争等风险。总体来看，公司具备长期投资价值，建议重点关注。