20220914-天风证券-常银转债_专注于普惠金融的高质量农商行_申购建议_积极申购_9页_937kb

常银转债总结

核心内容概述

常银转债是由常熟银行发行的可转换公司债券，发行规模为60亿元，债项与主体评级均为AA+。转股价为8.08元，截至2022年9月13日，转股价值为99.13元。票息算术平均值为0.90元，到期补偿利率为7%，属于新发行转债较低水平。按6年期AA+级中债企业到期收益率3.33%贴现计算，债底为92.54元，纯债价值较高。

主要观点

• 申购建议：积极申购
• 中签率：预计中签率为0.0120% - 0.0131%，网上申购规模为13.80亿元。
• 市场预期：市场或给予21%的溢价，预计上市价格为120元左右。
• 风险提示：包括违约风险、可转债价格波动风险、转股风险、股本摊薄风险、信用评级变化风险、正股波动风险等。

关键信息

一、转债发行要素

二、转债价值分析

• 债底保护：按3.33%贴现率计算，债底为92.54元，纯债价值较高。
• 溢价预期：市场或给予21%的溢价，预计上市价格为120元左右。
• 股本摊薄：若全部转股，对总股本的摊薄压力为27.09%，对流通股本的摊薄压力为28.20%，对现有股本的摊薄压力较大。
• 估值情况：公司PE(TTM)为9.19倍，在收入相近的10家同业企业中高于平均水平，市值219.54亿元，高于同业平均水平。
• 股票表现：公司今年以来正股上涨24.67%，同期行业指数下跌1.15%，万得全A下跌13.06%。
• 股票弹性：近100周年化波动率为32.08%，股票弹性较低。
• 质押风险：股权质押比例为3.10%，质押风险较低。

三、常熟银行基本面分析

• 行业地位：公司处于银行Ⅲ（申万三级），在10家A股上市农商行中，营收和归母净利润排名第4，不良贷款率最低。
• 盈利表现：2022年1-6月营业收入43.74亿元，同比增长18.86%；归母净利润12.01亿元，同比增长19.96%。
• 业务结构：2022年1-6月，利息收入占总收入比重为98.73%，其中个人贷款和公司贷款收入分别占利息收入的56.64%和23.13%。
• 资产质量：截至2022年6月末，不良贷款率0.80%，拨备覆盖率535.83%，资产质量表现亮眼。
• 资本充足率：2022年6月末核心一级资本充足率9.86%，一级资本充足率9.91%，资本充足率11.58%。
• 资本补充：本次募集资金将用于支持未来业务发展，若全部转股，可提升各级资本充足率约2.8个百分点。

四、行业背景与风险

• 行业趋势：农商行整体资产规模增速放缓，但贷款占比持续上升，资产结构优化。
• 盈利能力：全国农商行净息差为2.06%，10家上市农商行净息差为2.13%，盈利能力高于全国平均水平。
• 风险因素：包括信用风险、流动性风险、市场风险、操作风险、资本充足率风险及其他经营风险。
• 政策支持：监管对普惠金融、小微贷款、乡村振兴等领域支持力度加大，有助于提升农商行未来盈利能力。

五、募投项目分析

• 用途：募集资金60亿元将用于支持未来业务发展，转股后用于补充核心一级资本，提升资本充足率，增强风险抵御能力。
• 资本提升：若全部转股，预计可提升各级资本充足率约2.8个百分点，增强公司稳健经营能力。

总结

常银转债具备较高的债底保护，纯债价值较好，市场预期溢价较高，预计上市价格在120元左右。公司基本面稳健，盈利能力较强，资产质量良好，不良贷款率低于同业，拨备覆盖率较高。尽管存在一定的股本摊薄压力，但其在农商行中处于领先地位，未来发展前景乐观。建议投资者积极参与新债申购，同时关注相关风险。