20170810-太平洋-江丰电子-300666.SZ-高纯溅射靶材龙头_国产替代推动市占率提升_42页_3mb

报告摘要

江丰电子是国内高纯溅射靶材行业的龙头企业，其产品广泛应用于半导体、平板显示和光伏等高端制造领域。公司通过多年的技术积累和市场开拓，成功打破美、日跨国公司对高纯溅射靶材的垄断，在16纳米技术节点实现批量供货，填补了国内电子材料行业的空白。随着半导体和面板制造向中国大陆转移，公司业绩有望持续提升。

技术领先：公司掌握了高纯金属提纯、晶粒晶向控制、异种金属焊接、精密加工及清洗包装等核心技术，拥有183项授权专利，其中发明专利139项。
市场空间广阔：全球高纯溅射靶材市场规模持续增长，2015年达到94.8亿美元，预计未来五年年复合增长率可达13%。国内靶材市场增速较快，2015年市场规模约153.5亿元人民币，占全球市场24.17%。
国产替代加速：国家政策支持、进口免税政策终止、关税上升等多重因素推动国产靶材替代进程，公司具备较强竞争优势。
客户结构优化：公司已进入多家国内外知名半导体、面板和光伏厂商的供应体系，包括台积电、中芯国际、京东方、SunPower等，客户集中度较高但具备优质性。
募投项目推进：公司正在推进LCD靶材和复合材料业务，通过募投项目切入上游市场，增强产业链一体化能力。
盈利预测乐观：公司2017-2019年EPS预计分别为0.33/0.44/0.68元，对应PE分别为86.24/63.94/42.12，首次覆盖给予“增持”评级。

产品：铝靶、钛靶、钽靶、钨钛靶、铜靶等高纯溅射靶材，以及LCD用碳纤维复合材料部件。
技术优势：掌握多项核心技术，包括高纯金属控制、晶粒晶向控制、异种金属焊接等，公司产品纯度高，满足高端制造需求。
股权结构：姚力军先生为公司第一大股东，持股比例为37.69%，通过员工持股平台间接持股比例为8.95%，合计持股比例为46.64%。公司上市后，姚力军股份锁定三年，其他核心人员锁定一年。

指标	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	442.81	630.84	857.11	1,261.78
营收增长率（%）	52.21%	42.46%	35.87%	47.21%
净利润（百万元）	54.94	71.99	97.09	147.40
净利润率增长（%）	130.41%	31.03%	34.86%	51.82%
每股收益（元）	0.25	0.33	0.44	0.67
EBIT Margin	13.45%	12.33%	12.01%	12.67%
净资产收益率（ROE）	18.96%	11.98%	14.30%	18.50%
市盈率（PE）	113.00	86.24	63.94	42.12
市净率（PB）	21.43	10.33	9.15	7.79
EV/EBITDA	78.69	61.47	48.34	34.12

半导体行业：全球半导体行业自2010年起进入平稳增长期，2015年全球销售额达3389.3亿美元，国内市场增长迅速，2016年销售额达4335.5亿元。
平板显示行业：2016年中国平板显示产业市场规模达1349.5亿元，增长13.35%。公司铝靶产品开始在LCD客户处放量，募投项目将进一步推动业务增长。
光伏行业：全球光伏电站建设增速较快，2014-2016年复合增长率达36.8%。国内光伏靶材市场规模较小，公司产品主要用于薄膜太阳能电池。