20180110-中泰证券-有研新材-600206.SH-溅射靶材迎机遇_国企改革助增长_34页_2mb

有研新材投资分析总结

核心内容

有研新材是一家由北京有色金属研究总院控股的有色新材料行业领军企业，专注于高纯金属材料、高端稀土功能材料、生物医用材料、微电子光电子用薄膜材料、红外光学及光纤材料等新材料的研发与制备。公司通过资产重组，优化了业务结构，提升了盈利能力，并在多个领域具备竞争优势。

主要观点

• 行业机遇：中国已成为全球最大的集成电路消费国和进口国，但国内集成电路行业仍严重依赖进口。随着国内政策支持和企业投资增加，半导体、平面显示、光伏等行业对高纯金属靶材的需求快速增长，为有研新材带来历史性发展机遇。
• 市场空间：全球溅射靶材市场规模预计从2015年的95亿美元增长至2019年的163亿美元，年复合增速约13%。而国内靶材市场增速有望超过15%。
• 技术优势：有研亿金是国内唯一具备从超高纯原材料到溅射靶材、蒸发膜材垂直一体化研发和生产的产业化平台，已实现多项技术突破，并成功进入台积电等国际一流企业的供应链。
• 盈利改善：公司通过股权激励和业务专业化运营，有效提升了管理效率和盈利能力。2017-2019年，公司预计归母净利润分别为6871万元、9756万元和13050万元，增速分别为43%、42%和34%。
• 业务拓展：公司在光电半导体材料、光纤材料与医疗器械等领域具有独特的技术优势和市场潜力，未来将继续释放增长动能。

关键信息

公司概况

• 总股本：839百万股
• 流通股本：839百万股
• 市价：12.23元
• 市值：10621百万元
• 流通市值：10621百万元
• 分析师：陈炳辉、谢鸿鹤、张强
• 联系方式：
  • 陈炳辉：021-20315186 / chenbh@r.qlzq.com.cn
  • 谢鸿鹤：021-20315185 / xiehh@r.qlzq.com.cn
  • 张强：0755-22660869 / zhangqiang@r.qlzq.com.cn

盈利预测与估值

• 2017-2019年归母净利润：6871万元、9756万元、13050万元
• 对应PE水平：149倍、105倍、79倍
• PEG：2017年3.44，2018年2.50，2019年2.33
• P/B：2015年4.83，2016年2.96，2017年3.56，2018年3.44，2019年3.30

市场需求

• 全球溅射靶材市场：预计2019年将达到163亿美元
• 国内靶材市场：预计年复合增速超过15%
• 集成电路用靶材：2015年市场规模为11.6亿元，预计2016年将突破14亿元
• 平面显示用靶材：2015年国内市场规模为69.3亿元，预计将继续增长
• 光伏用靶材：2015年全球市场规模为18.5亿美元，国内市场规模约为7.5亿元

产品与技术

• 主要产品：高纯金属靶材（如铜、钛、钴、铝、钽等）、蒸发材料、稀土材料、红外锗单晶、水平GaAs、光纤材料、医疗器械材料等
• 技术优势：公司具备高纯金属提纯、熔炼、焊接、加工等核心技术，是国内唯一实现6N超高纯铜原料工业化批量稳定生产的企业
• 市场地位：国内4-6英寸芯片制造用靶材市场占有率第一，国内8-12英寸先进封装用靶材市场占有率第一

风险提示

• 项目建设与产能释放不及预期
• 稀土、贵金属价格波动风险
• 行业竞争加剧导致营收与盈利能力下降风险
• 人才流失与技术开发风险

业务板块

有研亿金

• 核心业务：高纯金属材料、靶材、蒸发材料、贵金属材料及制品
• 市场地位：国内4-6英寸靶材市场占有率第一，8-12英寸先进封装用靶材市场占有率第一
• 技术突破：成功进入台积电供应链，实现6N超高纯铜、5N高纯钴、5N高纯金等产品的工业化生产
• 产能：2014年高纯金属靶材产能为8000块/年，预计2017年将新增约2万块8-12英寸靶材产能

有研稀土

• 主要产品：稀土金属、稀土合金、钕铁硼速凝甩带等
• 市场情况：2016年触底回升，2017年实现盈利回暖
• 产能提升：乐山稀土金属冶炼产能3000吨，国科稀土将形成5700吨产能（增加2300吨）

有研光电

• 主要产品：红外锗单晶、水平GaAs
• 市场地位：国内最大红外锗单晶供应商，全球水平GaAs最大供应商

有研医疗

• 主要产品：牙弓丝、非血管支架、记忆合金血管支架、记忆合金食道支架、记忆合金胆道支架、记忆合金前列腺尿道支架等
• 市场潜力：产品具有技术优势，部分为国内首创

股权激励与经营优化

• 股权激励：有助于提升管理效率，释放国企活力
• 成本控制：随着产能提升，规模经济性增强，费用率有望下降

投资建议

• 评级：增持（首次）
• 理由：国内半导体行业快速发展，公司具备技术优势与市场潜力，股权激励与规模经济性提升将推动盈利增长

图表与数据

• 图表1：公司组织结构
• 图表2：公司控股及参股子公司业务概况
• 图表3：2014年重组后公司营业收入稳步增长
• 图表4：重组后公司净利润逐步上升
• 图表5：公司收入结构
• 图表6：公司毛利主要来源于高纯金属材料和稀土材料
• 图表7：有研亿金核心业务状况
• 图表8：有研亿金营收与结构
• 图表9：有研亿金前几年毛利结构
• 图表10：2014-2016年高纯/超高纯金属材料产销量
• 图表11：高纯/超高纯金属材料收入规模和毛利率
• 图表12：有研亿金财报简表
• 图表13：溅射设备与原理
• 图表14：溅射工作原理
• 图表15：溅射靶材的生产流程
• 图表16：代表性的靶材产品
• 图表17：靶材性能指标要求
• 图表18：集成电路用溅射靶材纯度与杂质要求
• 图表19：下游行业对靶材的要求
• 图表20：溅射靶材产业链
• 图表21：2015年全球靶材市场容量
• 图表22：2015年全球半导体用溅射靶材市场规模
• 图表23：中国集成电路市场规模
• 图表24：中国集成电路严重依赖进口
• 图表25：中国集成电路行业保持高增长
• 图表26：中国晶圆制造业增速更快
• 图表27：中国在产的12寸晶圆制造产线情况
• 图表28：中国拟建12寸晶圆制造产线情况
• 图表29：国内平面显示企业市场占有率居全球第二
• 图表30：国内面板产能仍在快速增长
• 图表31：我国平板显示产业规模增长情况
• 图表32：全球光伏用溅射靶材市场规模
• 图表33：国内平面显示用靶材需求规模持续增长
• 图表34：国内靶材行业代表性企业的营收状况
• 图表35：国内靶材行业代表性企业的毛利率状况
• 图表36：有研亿金历史产销状况
• 图表37：国内其他靶材行业企业的营收状况
• 图表38：国内靶材行业代表性企业的毛利率状况

总结

有研新材凭借其在高纯金属材料和靶材领域的深厚技术积累与市场地位，正迎来国内半导体、平面显示、光伏等行业发展的历史性机遇。随着公司产能的扩大、股权激励的实施以及政策的持续支持，其盈利能力有望持续提升，成为国内高纯金属靶材市场的领先者。