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兰生股份：国企改革与单抗药物投资价值分析

核心内容概述

兰生股份是一家由上海市政府批准组建的国有大型企业集团，其前身是上海市文教体育用品进出口公司，1994年成为全国外经贸系统首家上市公司。公司当前业务涵盖外贸、地产、金融股权经营和医药等领域。在国企改革背景下，兰生股份的资产注入预期成为其市值提升的重要驱动力。同时，公司持有的中信国健股权具有较高价值潜力，尤其在单抗药物领域表现突出，成为公司未来增长的关键。

主要观点

• 国企改革预期强化：兰生股份作为上海国企改革的先锋，其混合所有制改革的第一步已在2013年完成。市场对其资产注入预期强烈，认为这是公司未来发展的“看涨期权”。
• 中信国健作为核心资产：兰生股份持有中信国健15.18%的股权，而中信国健是国内最大的抗体药物生产企业之一。由于采用成本法核算，其盈利未被反映在兰生股份的报表中，存在低估风险。
• 单抗药物前景广阔：单抗药物因其高特异性与靶向性，已成为全球医药行业的重要支柱，2013年全球单抗药物销售额占药品总销售额的17%以上。中信国健在单抗药物领域具备一定竞争力。
• 赛普汀作为新亮点：赛普汀是中信国健针对乳腺癌的仿制药，预计2014年底前上市，或成为公司新的利润增长点。
• 估值与投资建议：基于抗体药物行业50倍估值，预计中信国健2015年利润可达5亿元，对应兰生股份持有的股权市值为37.95亿元。加上兰生大厦和海通证券的估值，公司整体市值或达73亿元，当前市值74.14亿元，存在较大安全边际。给予买入评级，目标价25元。

关键信息

公司简介

• 兰生股份是上海市政府批准组建的国有大型企业集团，业务包括外贸、地产、金融股权经营和医药。
• 1994年成为全国外经贸系统首家上市公司。

国企改革

• 2013年兰生集团与东浩集团合并，公司作为唯一上市平台启动混合所有制改革。
• 上海市委提出“国企改革”20条，市场对改革预期增强，公司资产注入成为市值提升的驱动力。

中信国健

• 中信国健是国内最大的抗体药物生产企业之一，2013年收入预计接近7亿元，利润超过3亿元。
• 收入中97%来自类风湿抗体药物益赛普，其为辉瑞原研药依那西普的仿制药。
• 兰生股份持有中信国健15.18%的股权，由于会计处理为成本法，其盈利未在报表中体现。

单抗药物发展

• 单抗药物自1986年FDA批准OKT3上市以来，已成为全球医药行业的核心。
• 全球单抗药物销售额占比超过17%，2013年全球药品销售接近9500亿美元。
• 单抗药物具有更高的治疗效果和更低的副作用，是未来医学的重要方向。

赛普汀

• 赛普汀是中信国健针对乳腺癌的仿制药，预计2014年底上市。
• 乳腺癌是中国女性发病率最高的癌症，每年新发病例约21万，死亡病例约5.5万。
• 赛普汀的推出有望降低治疗成本，提升中信国健的盈利能力。

兰生股份的资产结构

• 兰生股份的主业面临挑战，收入和利润主要依赖金融和地产投资。
• 兰生大厦按每平米6万计算，市值约33亿元，公司持有48%权益，对应市值16.13亿元。
• 海通证券股权对应市值19亿元，合计金融与地产资产价值约73亿元。
• 当前公司市值74.14亿元，存在较强的安全边际。

盈利预测

风险提示

• 赛普汀上市时间及推广进度低于预期。
• 资产注入进度低于预期。

估值与投资建议

• 目标价：25元（当前价17.61元）。
• 目标期限：6个月。
• 评级：买入。

结论

兰生股份虽主业面临挑战，但其在国企改革和中信国健单抗药物领域的布局使其具备较大的投资价值。随着赛普汀等新药的上市及资产注入预期的增强，公司未来有望实现盈利增长与市值提升。当前估值存在低估可能，建议投资者积极关注。