20140429-国金证券-兰生股份-600826.SH-外贸减亏_关注东浩注入与国健药业增长_16页_694kb

兰生股份详细分析总结

核心内容

兰生股份是一家国内首家上市的外贸企业，其主营业务已从鼎盛期逐渐过渡到盈利不显著的阶段。尽管外贸业务持续亏损，但其亏损幅度逐年缩小。公司利润主要来源于参股子公司国健药业和兰生房产，这两项资产为公司提供了较高的安全边际和增长潜力。

主要观点

1. 资产注入与重组：

   • 兰生股份于2013年12月并入东浩集团，成为其唯一一家上市公司。
   • 东浩集团在2012年实现营业收入684亿元，净利润5亿元，远高于兰生股份。
   • 东浩集团的外服和会展业务具有较强的盈利能力，预计未来将注入兰生股份，提升其业绩和估值。
   • 东浩集团旗下会展公司参与建设虹桥国家会展中心，该项目是其后世博时期的核心项目。

2. 参股国健药业：

   • 兰生股份通过参股中信国健药业，分享国内单抗药物行业的快速增长。
   • 中信国健是国内单抗药龙头，拥有先进的生产能力和丰富的产品线，如益赛普和曲妥珠单抗。
   • 曲妥珠单抗预计将在2014年内获批生产，进一步推动公司增长。

3. 兰生房产：

   • 兰生股份持有兰生大厦48%的股权，该大厦位于上海市中心，具有较高的重估价值。
   • 兰生大厦的RNAV约为27.68亿元，折合每股约1.61元，远高于当前股价。

4. 投资收益：

   • 公司持有的海通证券股份价值高达16.6亿元，若减持可带来显著收益。
   • 公司的财务结构和资产配置使其具备较高的估值安全边际。

关键信息

• 市价：13.98元
• 长期竞争力评级：高于行业均值
• 总市值：58.81亿元
• 已上市流通A股：420.64百万股
• 每股净资产：5.84元
• 每股经营性现金流：0.02元
• 净利润增长率：2016年预计为4.55%
• 净资产收益率：2016年预计为2.37%
• 投资建议：公司具有较高的投资价值，值得提前布局。
• 估值：公司持有国健市值近20亿元、兰生房产RNAV近28亿元、海通证券股权兑现价值16.6亿元，对应每股15.34元，远高于当前股价。

风险提示

• 东浩集团注入资产的质地可能低于预期，影响公司业绩提升。

投资逻辑

• 兰生股份作为外贸企业，其主业辉煌期已过，但参股金融和医药资产隐性价值较高。
• 上海国企改革和自贸区建设为公司业绩改善提供突破空间。
• 公司并入东浩集团后，未来注入优质资产的概率较大，有助于提升公司估值。

财务分析

• 出口业务：虽有改善，但盈利仍不显著，主要依赖投资和营业外收益。
• 投资收益：是公司净利率提升的主要来源。
• 兰生房产：是公司净利润的重要组成部分，贡献近半。
• 资产负债率：逐年下降，显示公司财务状况逐步改善。

盈利预测

• 外贸主业：预计2014~2016年营收增速在5%上下徘徊。
• 国健药业：预计净利润增长持续，2013年净利润贡献超过2.6亿元。
• 兰生房产：收益稳定增长，提供公司盈利的重要支撑。

估值分析

• 公司持有国健市值近20亿、兰生房产RNAV近28亿、海通证券股权兑现价值16.6亿，已对应每股15.34元。
• 若东浩集团注入资产市值20~30亿，对应股价增加4.75~7.13元。

关键数据

• 兰生大厦重估价值：27.68亿元
• 海通证券股权价值：16.6亿元
• 中信国健估值：104.4~130亿元
• 兰生股份持股中信国健：16.7%

资产结构

• 流动资产：占比75.7%~81.4%
• 长期投资：占比18.5%~24.6%
• 固定资产：占比1.3%~2.9%
• 无形资产：占比0.8%~3.0%

财务比率

• 每股收益：从0.118元增长至0.138元
• 每股净资产：从4.91元增长至5.84元
• 每股经营性现金流：从0.01元增长至0.02元
• 净资产收益率：从2.40%增长至2.37%
• 总资产收益率：从2.37%增长至1.91%

投资评级

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~20%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以下

结论

兰生股份作为一家具有丰富资产和良好发展前景的公司，其未来增长潜力主要来自于参股国健药业和兰生房产的持续收益，以及可能的资产注入。尽管外贸主业存在亏损，但其安全边际较高，值得投资者关注和布局。