20160320-华泰证券-兰生股份-600826.SH-改革先锋_探索打造现代服务贸易平台_16页_938kb

兰生股份（600826）首次覆盖报告总结

核心内容

兰生股份是外经贸系统第一家综合型外贸上市公司，隶属于上海国资委旗下的东浩兰生集团，是集团唯一上市平台。公司业务涵盖进出口贸易、物业出租和金融三大板块，2016年初退出生物制药业务，聚焦现代服务贸易平台建设。

主要观点

• 混改成效显著：2015年贸易板块通过混改实现营收增长55.60%，管理层激励机制提升了经营效率。
• 资产结构优化：公司持有兰生房产48%的股份，兰生大厦年出租率超90%，带来稳定投资收益；同时持有海通证券和交通银行股份，实现资本运作收益。
• 集团资源支持：东浩兰生集团资产证券化率较低，兰生股份作为唯一上市平台，有望注入集团优质资产，特别是人力资源服务板块。
• 人力资源服务业前景广阔：行业年营收达8058亿元，预计2020年将突破1.86万亿元，市场潜力巨大。
• 投资建议：公司基本面稳健，未来增长可期，给予“增持”评级，当前市值对应2016年动态估值约16.77倍。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：420.64百万股
• 流通A股：420.64百万股
• 52周内股价区间：20.01-50.40元
• 总市值：10,982.97百万元
• 总资产：4,527.20百万元
• 每股净资产：7.67元

贸易板块

• 2015年实现贸易营收23.61亿元，同比增长55.60%
• 营业毛利率为4.34%，同比提升0.42个百分点
• 2015年出口商品前五名中，机电产品出口金额增长131.02%，出口地区前五名中，美国、日本、马来西亚等增长显著
• 与154个国家建立稳定贸易关系

金融与房地产板块

• 持有海通证券1.52亿股，市值约20亿元，为海通证券第十大股东
• 兰生房产旗下兰生大厦出租率超过90%，年净利润约6048万元，为公司带来2903万元投资收益
• 大厦位于淮海中路核心地段，交通便利，配套设施齐全

集团背景与战略

• 东浩兰生集团业务涵盖人力资源服务、贸易服务、会展传播，其中人力资源服务占比超70%
• SFSC（上海外服）是集团核心资产，存在向上市公司注入预期
• 公司将重点探索集团现代服务业方向，打造现代服务贸易平台

行业分析

• 行业规模：2010-2014年复合增长率达62.21%，预计2020年市场规模达1.86万亿元
• 市场主体：国有企业、民营企业、外资企业共同构成市场格局，其中三大国企（上海外服、中智、北京外服）占据主导地位
• 服务模式：从基础服务向中高端服务延伸，涵盖招聘、培训、咨询、外包等，基本覆盖员工职业生命周期
• 政策支持：国家出台多项政策支持人力资源服务业发展，包括《关于加快发展服务业的若干意见》等

投资收益来源

• 资本运作：2015年通过减持海通证券获得超过4亿元净收益
• 房产收益：兰生大厦年投资收益约2903万元
• 药企剥离：2016年转让医药资产带来净收益超6亿元

财务预测

风险提示

• 贸易形势复杂严峻，主业面临一定挑战
• 资产注入不达预期

估值分析

• 当前价格：26.11元
• 合理价格区间：30-32元
• 2016年动态估值约16.77倍，低于行业平均水平，具有投资价值

总结

兰生股份凭借其作为集团唯一上市平台的优势，积极寻求改革与资本运作，提升公司盈利能力。随着集团资产证券化进程的推进，公司有望注入优质资产，特别是人力资源服务板块，为公司带来新的增长点。在政策利好与市场需求双重驱动下，人力资源服务业正迎来发展机遇，公司具备良好的发展前景。建议投资者关注其改革动向与资产注入预期，给予“增持”评级。