深度报告-20231018-开源证券-云铝股份-000807.SZ-公司首次覆盖报告_成本优势叠加产品溢价_筑高绿电铝龙头长期价值_21页_2mb

云铝股份（000807SZ）公司研究：首次“买入”评级

投资评级： 首次“买入”，对应2023-2025年PE分别为129/94/83倍。

一、公司亮点

✅ 绿电铝龙头，成本优势显著

• 公司是国内绿电铝头部企业，依托云南水电成本优势，吨铝电力成本显著低于全球同行，赋予其价格竞争优势。
• 云南丰水期电价优势明显，枯水期电力短缺问题逐步改善，叠加光伏建设进度加快（2024年起云南枯水期电力短缺缓解），电力供应稳定性提升。

✅ 产业协同强化

• 中铝集团入主后，产业链协同效应凸显，解决同业竞争问题，剥离低毛利率资产，铝加工业务盈利有望回升。
• 氧化铝产能不足问题协同解决，供应链稳定性增强。

✅ 供需格局改善

• 国内电解铝产能逼近天花板，供给端刚性约束强化。
• 需求端受益于光伏装机快速增长、新能源车轻量化（单车用铝量提升）及保交楼政策对建筑业支撑。
• 我国电解铝出口可能受欧盟碳关税压力增加，强化国内供需缺口趋势。

✅ 环境友好与长期价值

• 国内唯一获“国家环境友好企业”称号的有色金属企业，主要产品碳足迹全球领先，受益于碳中和与碳关税驱动下的低碳溢价。

二、业绩预测与估值

📅 盈利预测

• 预计2023-2025年归母净利润分别为：38.8亿/53.3亿/60.0亿元，同比增速分别为133%/372%/130%。
• EPS分别为：11.2元/15.4元/17.3元，当前股价1399元对应PE为129/94/83倍。

🔮 估值

• 2024-2025年PE估值均低于可比公司（天山铝业/南山铝业）一致性预期水平，且公司无重大资本开支，具备较高安全边际。

三、风险分析

⚠️ 主要风险：云南光伏建设不及预期、全球铝价下跌、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动。

✅ 推荐理由

• 氪电一體化龙头&供給收緊 + 需求恢複 + 低碳標杆，綠电成本壓制+集團協同，全球视野下具強大護城河。

注：以上資訊來自云铝股份首次证券研究报，仅供参考。相关投资决策需结合市场环境及专业判断进行。