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瀚蓝环境（600323）研究报告总结

核心内容

瀚蓝环境是一家区域国资控股的上市公司，主营业务涵盖供水、污水处理、燃气分销、垃圾焚烧及危废处理。公司通过持续的外延并购与资本运作，逐步转型为全国性环保平台公司，具备完整的环境服务产业链。公司2016年上半年实现营收17.24亿元，同比增长3.58%；归属母公司净利润2.62亿元，同比增长38.39%。公司目前估值合理，PE在17-21倍之间，具备低估值蓝筹股特征。

主要观点

• 区域水务股的前景：随着地方债务管理政策的调整，区域水务股作为地方政府投融资变革的受益者，未来地位更为突出。地方国资通过引入战略投资者、优先承接PPP工程、提价、资产注入等手段，将提升水务公司的造血能力。
• 定增引入复星：公司重启非公开发行，引入复星系战略投资者，有助于改善公司治理结构，提升基本面弹性。此次定增拟发行7004.2万股，发行价11.85元/股，惟冉投资出资6亿认购5063.29万股。
• 业务结构优化：公司作为地方平台标杆，有望率先享受行业变化带来的股价弹性与市值增长。公司拥有稳定的现金流来源，如供水、污水处理、燃气等，为公司扩张提供坚实基础。固废业务成为业绩增长的核心动力，净利润占比已提升至45.89%。
• 固废与危废布局：公司通过收购创冠中国，实现固废业务的全国布局，处理能力达14350吨/日。危废业务作为新增长点，公司已收购湖北黄石危废项目，并筹建佛山项目，预计2017年落地，2018年贡献利润。

关键信息

财务数据

业务分析

• 供水业务：市占率超80%，日供水能力达136万立方米，2016年水价上调15%，推动公司盈利增长。
• 污水处理业务：拥有约20个特许经营权项目，日处理能力约53.8万立方米，2015年因增值税政策调整，收入有所下降，但结算量保持稳定。
• 燃气业务：公司控股燃气发展，未来将完成剩余30%股权收购，提升燃气业务盈利能力。
• 固废业务：通过收购创冠中国，实现垃圾焚烧发电能力的大幅扩张，处理能力达14350吨/日，成为公司业绩增长的主要来源。
• 危废业务：公司通过收购威辰环境，进军危废处理领域，预计2017年湖北黄石项目落地，2018年佛山项目开始贡献利润。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 估值：当前备考市值122亿元，对应PE为21、19、17倍。
• 理由：公司具备良好的现金流基础、低估值、固废业务增长迅速，危废业务带来新增长点，且定增引入复星将改善公司治理结构。

风险提示

• 增发进度低于预期
• 创冠中国项目投产低于预期

附录

• 资产负债表：公司拥有充足现金流，货币资金接近13亿元，资产负债结构稳健。
• 盈利预测：公司未来三年（2016-2018）归属母公司净利润分别为5.76亿元、6.37亿元和7.02亿元。
• 图表：包含公司业务布局、股权结构变动、盈利预测等多方面内容，辅助分析公司发展路径与财务表现。

总结

瀚蓝环境作为区域国资控股的环保平台公司，通过不断外延并购与资本运作，实现了从区域性水务公司向全国性环保平台的转型。公司业务结构优化，固废业务成为业绩增长的核心动力，危废业务带来新的增长点。定增引入复星，有助于提升公司治理结构与市场竞争力，未来发展前景良好。在低估值背景下，公司具备投资价值，建议投资者关注其未来增长潜力与市场表现。