20181228-招商证券-瀚蓝环境-600323.SH-瀚蓝环境各项业务梳理及成长性简析_稳健经营_有成长性的低估值运营性公司_16页_865kb

瀚蓝环境（600323.SH）投资分析总结

核心内容概述

瀚蓝环境是佛山市南海区国资委旗下唯一的综合型环保上市平台，专注于固废处理、供水、污水处理及燃气供应等业务，致力于成为领先的生态环境服务商。公司目前的股价为13.92元，目标估值为16-18元，估值偏低，维持强烈推荐评级。

主要观点与关键信息

一、公司业务结构与成长性

• 固废业务：公司自2006年进入固废行业，2014年通过收购创冠中国实现全国布局，目前垃圾焚烧处理能力达27200吨/日，其中已投运14800吨/日，预计2018-2020年处理能力将分别达到14800、20050和23400吨/日，增速分别为31.0%、35.5%和16.7%。行业预计未来三年增长20%，公司作为龙头，有望持续受益。公司还拓展了危废处理业务，2018年收购赣州宏华环保，实现危废省外拓展，预计2019年开始贡献业绩。

• 燃气业务：公司是南海区唯一管道燃气供应商，2016年收购江西瀚蓝能源，拓展至江西省。2017年燃气业务收入增长21.6%，2018年上半年增长18.3%。佛山市政府推动清洁能源改造，为燃气业务带来增长机遇，预计2018-2020年天然气销量分别增长19.1%、15.1%和9.6%。

• 供水及污水处理业务：公司供水能力达136万立方米/日，2017年供水量增长4.6%。污水处理业务收入稳步增长，2017年收入1.88亿元，同比增长17.85%。公司通过提标改造和新项目投产，有望提升污水处理收入，预计2018-2020年收入分别为2.09、2.46和2.49亿元。

• 其他业务：公司还涉足河道治理、餐厨垃圾处理、污泥处理等业务，形成较为完整的固废处理产业链。

二、公司财务状况与估值

• 财务指标：公司现金流充沛，收现比大于1；资产负债率稳定在58.5%以下，财务安全性高。2018-2020年预计归母净利润分别为8.0、9.1和10.5亿元，对应PE分别为13.4、11.8和10.3倍，估值明显偏低。

• 融资能力：公司拟发行10亿元可转债，进一步增强资金实力，促进项目实施。公司具备较强的融资能力，融资成本低。

三、公司治理与市场信心

• 股权结构稳定：公司由南海国资委控股，持股比例为36.79%，国投电力入股8.62%，成为第三大股东。大股东增持不超2%，显示对公司未来发展的信心。

• 战略扩张：公司持续进行异地扩张，通过并购和新建项目拓展业务，提升市场份额。

四、技术创新与数字化转型

• 合作阿里云：公司与阿里云合作，打造“数字大脑”，提升垃圾焚烧发电、燃气供应等业务的运营效率，未来有望在水务、燃气等业务中进一步应用。

五、风险提示

• 项目推进风险：新增订单及项目运行效果不达预期。
• 融资风险：可转债未获通过。
• 政策风险：清洁能源改造政策推行不达预期。
• 行业风险：天然气购气成本提升可能影响毛利率。

财务预测

营业收入预测（单位：亿元）

归母净利润预测（单位：亿元）

每股收益预测（单位：元）

估值比率

总结

瀚蓝环境作为固废处理领域的龙头，业务覆盖广泛，具备较强的盈利能力与增长潜力。公司现金流充足，负债率合理，融资能力强，未来有望通过外延扩张和新项目投产实现业绩增长。公司与阿里云合作，推动数字化转型，提升运营效率。尽管面临一定的政策和项目风险，但整体估值偏低，维持强烈推荐评级。