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瀚藍環境 (600323. SH) 研報總結

核心內容概述

瀚藍環境在2017年前三季度表現穩健，營收與淨利潤均實現增長。公司整體盈利能力有所提升，估值處於同業較低水平，安全邊際充足。根據研報分析，公司未來增長潛力良好，因此給予“增持”評級，目標價為18.4元，較現價16.11元上漲14%。

主要觀點

1. 2017年前三季度業績表現

• 營收：30.6億元人民幣，同比增長13%。
• 歸母淨利潤：5.45億元人民幣，同比增長26.13%。
• 扣非後歸母淨利潤：4.97億元人民幣，同比增長18.76%。
• 基本每股收益：0.71元，同比增長26.79%。

2. 盈利能力提升

• 毛利率：32.2%，同比下降1.8個百分點。
• 期間費用率：12.04%，同比下降2.7個百分點。
• 淨利率：19.23%，同比上升1.74%。
• 主要受益於供水業務水損治理成效、電費下降、固廢處理發電效率提升及財務費用下降。

3. 估值與目標價

• 2017年預測市盈率：20.1倍。
• 2018年預測市盈率：16.7倍。
• 目標價：18.4元，較現價上漲14%。
• 當前估值低於同業，安全邊際較充足，建議增持。

4. 財務數據

• 營收：2017年預計41.51億元，2018年預計49.74億元。
• 淨利潤：2017年預計6.16億元，2018年預計7.38億元。
• 每股淨資產（BVPS）：2017年預計6.72元，2018年預計7.43元。
• ROE：2017年預計11.9%，2018年預計13.0%。

5. 運營與業務發展

• 固廢業務：新增產能有限，但通過強化成本管理和提升發電效率，實現運營收益提升。黃石二期項目已滿負荷運行，大連項目基本完工，預計下半年投入運營。
• 供水業務：水損治理成效顯著，供水成本下降。新增南海區汗水收集管網運營業務，實現廠網一體化運營。
• 未來計劃：2018年內完成16個汗水處理項目的提標改造，提升出水水質至國家標準一級A類。

6. 財務指標變化

• 營收增長：2017年預計增長12.5%，2018年預計增長19.8%。
• 淨利潤增長：2017年預計增長21.0%，2018年預計增長19.9%。
• 淨資產收益率（ROE）：持續提升，2017年預計11.9%，2018年預計13.0%。
• 淨資產報酬率（ROA）：2017年預計4.6%，2018年預計5.4%。

關鍵信息

• 現價：16.11元。
• 52週最高價/最低價：16.47元/13.13元。
• 主要股東：佛山市南海供水集团有限公司持有17.98%股份。
• 股價表現：1個月漲12.11%，3個月漲18.3%，1年漲8.67%。
• 上證指數表現：1個月漲1.17%，3個月漲3.32%，1年漲8.13%。

風險提示

• 毛利率持續下行風險。
• 固廢業務開拓不及預期風險。
• 政府補貼與結算進度延後可能影響財務表現。

投資評級

• 評級：增持。
• 目標價：18.4元。
• 總回報：預計超過現價20%，符合“增持”標準。

其他資訊

• 研報由 Phillip Securities (HK) Research 發布。
• 聯絡資訊涵蓋新加坡、香港、印尼、泰國、英國、澳洲、馬來西亞、日本、中國、法國及美國等地。

總結：瀚藍環境在2017年前三季度實現營收與淨利潤雙增長，盈利能力提升，估值較低，安全邊際充足。公司通過水損治理與成本控制，進一步提升了運營效率。固廢與供水業務穩步推進，未來增長潛力可期。建議投資者在風險可控的情況下增持。