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年内震荡行情，控杠杆短久期

核心内容总结

2015年11月2日的市场分析指出，当前债市处于震荡行情中，主要受经济增速放缓、货币政策宽松及利率调控模式转型影响。市场资金面较为宽松，利率债收益率走势分化，短端国债和政策性银行债收益率持续下行，而长端国债收益率有所回调。

主要观点

• 利率调控模式转型：存款利率上限放开标志着利率市场化进入新阶段，央行逐步将公开市场操作利率作为利率锚，货币市场在利率传导中发挥关键作用。SLF利率走廊机制与欧央行类似，成为货币市场利率上限。
• 债市杠杆风险：近期债市上涨与加杠杆行为有关，但需警惕杠杆透支未来上涨空间和增加市场波动风险。虽然杠杆水平总体可控，但交易杠杆具有传染性，应关注其对市场稳定性的影响。
• 专项建设债的作用：作为政府调控新方式，专项建设债通过国开发展基金提供夹层融资，降低项目融资成本，带动固定资产投资和经济结构调整。其对债市供给冲击有限，但需关注其对基本面的潜在影响。
• 经济基本面与政策预期：经济增速有底，GDP年均增速目标为6.5%。人民币汇率在双降后出现升值，可能与央行干预及IMF纳入SDR预期有关。美联储年内加息概率较大，美元指数中长期将保持强势。

关键信息

利率市场动态

• 资金面宽松：双降后，货币市场利率稳中有降，R001降至1.78%，R007降至2.38%，Shibor1M降至2.76%。
• 公开市场操作：央行周二、周四低量开展7天逆回购操作，利率降至2.25%，本周净投放250亿元。
• 利率传导机制：利率市场化后，传导路径为“公开市场操作利率—货币市场利率—短期无风险利率—中长期/风险利率”，货币市场利率将率先下行。

债市表现与策略

• 收益率分化：利率债收益率走势分化，短端持续下行，长端回调，国债收益率曲线趋于陡峭。
• 投资建议：建议控制杠杆，关注短久期品种，利率债短期机会较大。
• 杠杆水平：银行间市场杠杆水平约1.1倍，交易所市场约1.3倍，虽总体安全，但需关注其对市场的影响。

一级市场发行情况

• 国债发行：本周发行3只国债，总额380亿元，期限包括0.25年、3年和10年。
• 政策性银行债：发行11只，总额560亿元。
• 地方政府债：发行54只，总额1454亿元，涉及多个省份。
• 信用债发行：包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券等，总额较大。

二级市场走势

• 利率债收益率下行：双降后，国债和政策性银行债收益率均有所下行，但长端回调，短端持续走低。
• 期限利差与税收利差：国债期限利差为0.71%，政策性银行债税收利差收窄至0.38%，处于历史低位。

结论

当前债市处于震荡行情，需关注利率调控模式的过渡、市场杠杆风险及专项建设债对经济的支撑作用。建议投资者控制杠杆，关注短久期品种，以应对可能的市场波动。同时，需持续跟踪经济基本面及货币政策动向，以制定更稳健的投资策略。