20231119-国联证券-固定收益定期_PSL重启预期升温_短久期策略价值上升_13页_1mb

报告总结

核心观点：

1. 资金面与货币政策
   • 当前资金面紧平衡，央行持续净投放，MLF超额续作，年内降准必要性上升，但降息可能性认为出于稳定需求。
   • 2023年11月，央行净投放金额5110亿元，MLF超额操作释放资金规模接近于降准，但跨月资金压力仍存。
   • 美联储加息周期接近尾声，或促进国内宽松货币政策落地。

2. 经济基本面与修复动能
   • 经济复苏基础仍待巩固，金融数据中社融表现分化，货币流动性偏弱，居民短贷收缩、中长贷改善。
   • 工业生产受内外需回落影响，制造业PMI降至收缩区间；固定资产投资持续降温，房地产低迷拖累经济修复。

3. PSL重启预期与债市影响
   • 10月经济数据不稳定，基建投资增速回落、房地产低迷，PSL重启可能性增加，预计政策将在年底或明年初发力。
   • 历史经验表明，PSL重启会推升长端利率，但短期债市或维持震荡，短久期品种具防御价值。

4. 债市策略建议
   • 推荐短久期操作，如1-3年存单，关注央行MLF操作带来的短端利率下行机会。
   • 长端利率因PSL重启预期升温而存在上行风险，需保持谨慎。

风险提示：

• 货币政策调整不及预期
• 地产政策落地不及预期
• 基建/稳增长政策效果延迟

注： 本报告内容基于2023年11月资金及经济数据解读，聚焦债券投资策略与利率走势分析。