20230131-安信证券-固定收益主题报告_经济开启复苏进程_债市维持短久期_8页_696kb

2023年1月经济与债市分析总结

核心内容概述

2023年1月，中国经济在疫情后逐步恢复，制造业和非制造业PMI均重回荣枯线以上，标志着经济复苏进程的开启。同时，债市在当前环境下维持短久期策略，以应对可能的经济波动。

主要观点

1. 1月PMI重回荣枯线以上

• 制造业PMI：1月制造业PMI为 50.1%，较上月上升 3.1个百分点，为2022年四季度以来首次回升至荣枯线以上。
• 分项指数全面回升：
  • 生产指数：上升 5.2个百分点至 49.8%。
  • 新订单指数：上升 7.0个百分点至 50.9%，时隔半年重回扩张区间。
  • 原材料库存指数：上升 2.5个百分点至 49.6%。
  • 从业人员指数：上升 2.9个百分点至 47.7%。
  • 供应商配送时间指数：上升 7.5个百分点至 47.6%。

2. 产需双回暖，需求恢复强于生产

• 需求端：新订单指数大幅回升，主要由内需恢复驱动，海外需求仍较疲软，新出口订单指数为 46.1%，仍低于荣枯线。
• 生产端：受春节前劳动力返乡影响，生产指数回升幅度略低于新订单指数，但仍显示出复苏迹象。
• 价格与库存：
  • 原材料购进价格指数上升 0.6个百分点至 52.2%。
  • 出厂价格指数下降 0.3个百分点至 48.7%。
  • 库存指数：原材料库存指数上升 2.5个百分点，产成品库存指数上升 0.6个百分点。

3. 企业景气度回升，但中小企业仍处荣枯线下

• 大型企业PMI：为 52.3%，较上月上升 4.0个百分点，重回扩张区间。
• 中型企业PMI：为 48.6%，较上月上升 2.2个百分点。
• 小型企业PMI：为 47.2%，较上月上升 2.5个百分点，但仍低于荣枯线。
• 分项表现：大型企业在产需两端改善幅度优于中小企业，中小企业仍面临较大生产经营压力。

4. 非制造业PMI大幅反弹，重回扩张区间

• 非制造业商务活动指数：为 54.4%，较前值上升 12.8个百分点，连续六个月回落后实现触底反弹。
• 服务业：受疫情缓解和春节消费回暖影响，服务业商务活动指数回升 14.6个百分点至 54.0%，多个行业指数回升明显，如铁路运输、航空运输、邮政、货币金融等。
• 建筑业：PMI指数为 56.4%，较上月回升 2个百分点，业务活动预期指数为 68.2%，表明建筑业对市场前景持乐观态度。

关键信息

• 经济复苏信号：制造业和非制造业PMI均回升至荣枯线以上，显示经济正在逐步复苏。
• 内需主导复苏：新订单指数回升明显，且远超出口订单指数，表明内需是当前复苏的主要驱动力。
• 政策支持：多省市召开“新春第一会”，强调经济工作的重要性，推动“开门红”。
• 债市策略：当前经济处于后疫情恢复初期，债市需谨慎，建议关注短久期品种。

风险提示

• 疫情发展超预期：若疫情出现反弹，可能对经济复苏造成阻碍。
• 房地产市场超预期：房地产行业若出现大幅下滑，可能对整体经济产生拖累。
• 海外经济超预期：若海外经济持续低迷，可能影响出口表现。

债市策略建议

• 短久期品种更优：考虑到经济复苏初期的不确定性，建议投资者关注短久期债券，以降低利率波动风险。
• 关注政策动向：稳增长政策的持续发力将对经济复苏起到关键作用，需密切关注政策落地效果。
• 把握结构性机会：随着制造业和非制造业的回暖，部分行业可能具备较好的投资价值。

图表目录（摘要）

• 图1：2022年1月至2023年1月PMI及分项分布
• 图2：产需快速回升
• 图3：主要原材料购进价格指数与出厂价格指数一升一降
• 图4：原材料和产成品库存指数双双回升
• 图5：大、中、小型企业景气度变化
• 图6：非制造业商务活动指数大幅反弹

分析师声明

• 池光胜，分析师，具有证券投资咨询执业资格，信息来源合法合规，分析观点独立公正。

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