20210801-安信证券-固定收益主题报告_如何估算债市杠杆率__10页_1mb

债市杠杆率估算与7月市场分析总结

核心内容概述

本文主要探讨了银行间市场债市杠杆率的估算方法，并分析了2021年7月债市杠杆率的走势及市场风险。通过构建月度和日度杠杆率指标，为投资者提供了更准确、高频的市场杠杆水平参考。

主要观点

• 月度与日度杠杆率指标构建：

  • 月度杠杆率通过CFETS公布的质押式回购余额计算，估计值与中债数据基本吻合，拟合效果良好，误差较小。
  • 日度杠杆率基于质押式回购成交量与债券净融资估算，时效性强但拟合效果略弱于月度指标。
  • 2018年10月CFETS数据报送制度实施后，质押式回购数据准确性提升，杠杆率估计误差明显收窄。

• 7月杠杆率走势：

  • 7月债市杠杆率预计在 107.7% 附近，月内呈现“W”型走势，即两次加杠杆和一次减杠杆。
  • 第一次加杠杆：7月9日央行降准后，至7月14日杠杆率上行约0.5个百分点。
  • 第二次加杠杆：7月29日央行逆回购规模上升至300亿，当日杠杆率上行约0.3个百分点。
  • 减杠杆阶段：7月15日至27日杠杆率缓慢下行，预计7月整体杠杆率不高。

• 债市风险评估：

  • 当前银行间市场杠杆率不高，且7月超储率有望超季节性回升至 1.6% 附近，表明流动性较为充裕。
  • 债市风险不大，维持4月以来看多债市的观点。

关键信息

1. 杠杆率估算方法

• 月度杠杆率计算公式：
  债市杠杆率 = 托管量 / (托管量 - 待购回债券余额)

• 待购回债券余额估计方法：
  采用CFETS公布的质押式回购余额除以2，作为待购回债券余额估计值。

• 日度杠杆率构建方法：

  • 托管量：使用中债登和上清所月末托管量数据进行插值。
  • 待购回债券余额：基于质押式回购各期限成交量，计算待购回债券余额。

2. 估算效果与误差

• 月度杠杆率与中债数据的拟合R²在 95% 附近，误差在 -0.2~0.1 之间，近半年内拟合效果进一步优化。
• 日度杠杆率与中债数据的拟合R²在 62.6% 附近，误差范围为 -0.8~2.4，春节和季末时点误差偏大。

3. 7月杠杆率走势分析

• 7月杠杆率呈现“W”型走势，两次加杠杆分别发生在降准后和7月29日。
• 7月1日至9日杠杆率下行，7月9日后因降准而回升。
• 7月15日至27日杠杆率缓慢下行，7月29日后再次上行，预计7月最新杠杆率在 107.7% 附近。

4. 超储率预测与货币政策展望

• 7月超储率有望超季节性回升至 1.6%，表明流动性改善。
• 下半年经济面临出口趋弱和地产投资承压等下行压力，需维持偏松货币政策。
• 本次全面降准未下调LPR，预示后续宽松政策仍有空间。

5. 市场观点与风险提示

• 市场观点：继续看多债市，认为交易层面风险不大。
• 风险提示：包括地方债发行超预期、信用风险上升等。

总结

本文通过构建月度和日度债市杠杆率指标，为市场参与者提供了更精准的杠杆水平监测工具。月度指标拟合度高、误差小，而日度指标虽然时效性强，但存在一定的偏差，特别是在春节和季末等特殊时点。7月债市杠杆率走势呈现阶段性特征，两次加杠杆与一次减杠杆，整体杠杆率不高，市场风险可控。随着7月降准和超储率回升，债市具备一定的支撑，分析师建议继续看多债市。同时，需警惕地方债发行和信用风险等潜在不确定性。