固定收益策略报告：从久期到杠杆-240811-国投证券-10页_609kb

国投证券固定收益策略报告总结

1. 市场回顾与短期扰动

• 单边下行趋势暂缓：受央行调控和低于预期的美国非农就业数据影响，市场波动性上升。国内债券市场大幅波动，资金利率中枢小幅下移，但债市收益率普遍上行。
• 央行主导的调控目标：央行调控重心在于避免机构承担过大的久期风险，而非单纯抬升利率中枢，短期以"纠偏"为主。
• 杠杆策略空间变化：随着美元走弱和美联储降息周期临近，人民币汇率压力缓解，杠杆策略的施展空间有望扩大。历史上，汇率升值期杠杆率提升明显，而贬值期则受限。

2. 中期视角：外需降温与内需转向

• 全球经济放缓态势：全球制造业PMI连续回落，显示外需走弱趋势。政府通过超长期特别国债、专项债加快基建投资，对冲经济下行压力。
• 外部环境对政策的影响：外需"坏消息"是否会转化为内需"好消息"，将取决于财政的加力程度。政策层已在"保5"目标下加大消费刺激和服务业开放。
• 财政发力的可能性：历史经验表明，外需回落期政府债券发行通常提速，财政支持力度将根据经济形势动态调整。

3. 策略展望

• 短期应对：暂不适合右侧交易，需等待调控窗口结束。流动性拐点尚未确立，杠杆策略受限较为明显。
• 中期布局：美联储新一轮降息周期的启动将带来宽松流动性拐点，杠杆策略空间有望拓宽，成为久期受限后的补充。
• 风险维度：需警惕央行监管态度变化，以及海外市场节奏对国内的影响，尤其是汇率与利率联动。

4. 固定收益策略建议

• 久期管理：当前长端波动加大，建议保持中性久期，避免长期单边空间依赖。
• 杠杆策略：海外市场回暖背景下，可逐步关注杠杆工具的边际变化，特别关注汇率压力缓释后的套利机会。
• 利率波动预期：短期波动上升，以动态观察资金面和政策动向为主，不宜过度持仓。

国投证券固定收益研究中心
分析师：尹睿哲、刘冬、魏雪
2024年8月11日

注：本报告版权属国投证券股份有限公司，声明详见报告尾页。