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证券行业2018年四季度投资策略暨中报总结

核心内容

2018年上半年，中国证券行业整体业绩承压，行业净利润同比下滑41%，上市券商净利润同比下滑23%。尽管如此，部分盈利能力较强的券商表现出较强的估值抗压能力，尤其在市场弱势环境下，其股价表现优于市场整体。

主要观点

• 行业整体表现：上半年行业营收和净利润均出现下滑，其中Q2净利润同比下滑65%。行业ROE下降至1.77%，表明盈利能力有所减弱。
• 业务线表现：各业务线普遍承压，唯有资管业务相对稳定，收入小幅下降，但规模持续下行。
• 券商分化：中信证券和华泰证券作为行业龙头，表现出更强的盈利能力和抗跌能力，其ROE分别为3.71%和1.21%，并跑赢大盘。
• 市场环境影响：贸易战和美联储加息导致市场避险情绪上升，交投遇冷，佣金率下行幅度趋缓但依然承压。同时，融资成本下降，但两融余额和股质规模收缩，导致资本中介业务收入下滑。
• 投资建议：在弱市环境下，券商估值有望回归，推荐中信证券和华泰证券。

关键信息

行业数据概览

• 全行业营收：1266亿元，同比-12%
• 全行业净利润：328.61亿元，同比-41%
• 上市券商营收：1219亿元，同比-8%
• 上市券商净利润：340亿元，同比-23%
• 行业ROE：1.77%，同比-1.39个百分点
• 上市券商ROE：3.71%（中信证券）和1.21%（华泰证券）

业务线分析

• 经纪业务：上半年收入下降5%，在总收入中占比升至26%。中信证券佣金率降幅小于行业，经纪业务收入稳居市场第一。
• 资本中介业务：两融余额及股质规模收缩，利息净收入同比下滑43%。
• 证券投资业务：券商自营收入分化显著，东方证券投资收益同比下滑54%，而中原、国金、东兴等券商则实现增长。
• 投行业务：IPO过会率显著下降，承销收入占比不足10%。华泰证券承销收入逆势增长。
• 资产管理业务：资管规模下降10.19%，但收入相对稳定，中信证券在主动管理规模和收入上均领先。

风险提示

• 二级市场交投持续不振
• 债券市场下行压力
• 金融监管超预期
• 中美关系恶化

重点公司盈利预测与估值

行业基本数据

相对指数表现

行业趋势与策略

• 市场环境：弱市环境下，券商估值表现受压，但盈利能力稳健的券商具备抗跌性。
• 历史对比：参考美国和中国香港市场历史，券商在危机期间估值跌幅较深，但ROE作为支撑，有助于估值反弹。
• 投资建议：推荐中信证券和华泰证券，因其在弱市中表现优于行业，且具备较强的盈利能力和估值支撑。

图表目录

• 图表1：上半年全行业与上市公司各项收入情况对比
• 图表2：上半年全行业与上市公司收入结构对比
• 图表3：证券行业各项主营业务收入占比趋势图
• 图表4：全行业净利润分季度同比情况
• 图表5：全行业营业收入分季度同比情况
• 图表6：上市公司净利润分季度同比情况
• 图表7：上市公司营业收入分季度同比情况
• 图表8：月日均成交额1月以来一路下行
• 图表9：前八个月A股成交额同比-9%
• 图表10：月换手率全年波动式下滑
• 图表11：佣金率下行幅度显著放缓
• 图表12：上市券商经纪业务收入及同比增幅对比
• 图表13：行业及主要券商佣金率变化图
• 图表14：上市券商佣金率变化
• 图表15：两融余额走势图
• 图表16：融资融券/流通市值比例位于低位
• 图表17：月融资交易占比上半年有所下降
• 图表18：上半年10年期国债收益率下行超过40bp
• 图表19：上市券商利息净收入及同比增幅对比
• 图表20：一季度末自营规模较期初+8%
• 图表21：债券投资比例今年上升
• 图表22：上市券商投资收益及同比增幅对比
• 图表23：IPO前8月募资同比降35%
• 图表24：再融资规模前8月同比下降2%
• 图表25：公司债+企业债前8月合计增7%
• 图表26：上市券商证券承销业务收入及同比增幅对比
• 图表27：资管收入上半年同比微降1%
• 图表28：资管规模持续下行
• 图表29：上市券商证券承销业务收入及同比增幅对比

相关研究报告

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