2018年四季度投资策略：稳杠杆，再平衡-20180910-华创证券-20页-2mb

2018年四季度投资策略总结

核心内容

2018年四季度全球市场面临经济周期的多重压力，包括长波衰退、中周期下行、库存周期下行等。市场整体处于“稳杠杆，再平衡”的阶段，大类资产配置逻辑从增长、通胀转向流动性溢价，债券、货币和贵金属成为较好的避风港。A股市场在四季度存在弱反弹窗口，但反弹非反转，市场仍面临基本面压力。

主要观点

• 全球市场波动率传导：由于美国财政与货币政策转向紧缩，全球金融市场波动率上升，引发股债再平衡。贸易摩擦加剧，对非美经济造成冲击，导致全球资产价格波动。
• A股市场逻辑：四季度A股市场存在弱反弹，主要由于政策托底、信贷环境修复、盈利阶段性企稳等因素。但市场仍受制于经济下行压力，反弹不具备持续性。
• 大类资产配置：在流动性溢价主导下，债券、货币和贵金属表现较好，而股票和商品波动较大。
• 行业配置策略：建议在稳健与成长之间保持平衡，关注受益于政策对冲、估值较低的周期行业（如银行、钢铁）和ROE增长稳定的成长行业（如计算机、核心军品）。
• 政策红利方向：制造业增值税结构性减税、基建产业链、5G和计算机自主可控领域是重点配置方向。

关键信息

四季度市场特点

• A股存在弱反弹窗口，部分结构性机会仍存在。
• 市场风险偏好有所回升，但基本面压力仍未缓解。
• 估值修复逻辑成立，但盈利质量仍是核心关注点。

行业配置建议

• 受益于政策对冲：银行、钢铁、建筑建材性价比高。
• ROE增长稳定：计算机和核心军品行业表现优于其他成长板块。
• 财政发力预期：制造业增值税结构性减税和基建产业链带来投资机会。
• 科技成长龙头：在政策转向科技立国背景下，核心技术自主可控行业弹性较大。

风险提示

1. 中美贸易摩擦从博弈走向激化；
2. 地方债风险暴露，信用紧缩重启；
3. 政策托底低于预期，金融去杠杆反复，经济超预期下行。

图表目录（摘要）

• 图表1：长波周期按创新阶段划分
• 图表2：长波周期价格特征
• 图表3：美国中周期高点已过
• 图表4：美国基本面韧性面临挑战
• 图表5：第三库存周期下行阶段大类资产表现（美国）
• 图表6：美股美债波动率传导路径
• 图表7：中国回购利率曲线平坦化驱动长债利率下行
• 图表8：离岸人民币波动率与创业板指数反相关
• 图表9：上市公司盈利增速将继续回落
• 图表10：上证综指的估值与盈利贡献
• 图表11：市场风险偏好有望回升
• 图表12：上市公司经营现金流周期领先于盈利周期
• 图表13：经营筹资现金流增速与高评级债信用利差
• 图表14：股债风险溢价与 PMI 负相关
• 图表15：公募基金四季度配置存在明显的反转效应
• 图表16：一级行业相对于沪深 300 的超额收益和波动率
• 图表17：2009 年后中国库存周期回落模式
• 图表18：PB-ROE 的动态变化
• 图表19：价值-成长比与 PMI
• 图表20：2018 年四季度行业超低配图
• 图表21：2018 年市场热点主线及专题策略演变图
• 图表22：制造业行业增值税税率 17% 减档影响测算

投资策略组团队介绍

• 组长、首席分析师：王君（南开大学经济学硕士，曾任职于中信建投证券）
• 高级分析师：李而实（美国克拉克大学金融学硕士，曾任职于中信建投证券）
• 高级分析师：徐驰（上海对外经贸大学经济学硕士，曾任职于中泰证券）
• 研究员：郭忠良（曾任职于京东金融战略研究部）

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师声明与免责声明

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