20180910-华创证券-2018年四季度投资策略_稳杠杆_再平衡_20页_1mb

2018年四季度投资策略总结

核心内容

2018年四季度，全球市场面临经济周期、金融周期与库存周期的三重共振下行压力，政策环境和市场情绪均受到显著影响。在此背景下，投资策略应注重“稳杠杆，再平衡”，关注流动性溢价，将债券、货币和贵金属作为避风港。同时，A股市场在政策托底和信贷环境改善的推动下，存在弱反弹窗口，但需警惕市场风险因素。

主要观点

• 全球市场环境：经济周期由复苏转向分化筑顶，中国从“再通胀”向“类滞胀”转变，全球金融市场波动率回归，大类资产配置逻辑从增长、通胀转向流动性溢价。
• A股市场走势：四季度存在弱反弹逻辑，但反弹非反转，市场仍面临基本面压力。政策托底、信贷修复、盈利阶段性企稳等因素有利于市场估值修复。
• 行业配置策略：建议稳健与成长平衡配置，关注受益于政策对冲、估值较低的周期行业（如银行、钢铁）和ROE增长稳定的成长行业（如计算机、核心军品）。
• 政策红利方向：制造业增值税结构性减税和基建产业链为投资机会，同时，核心技术自主可控的科技成长龙头在政策支持下有望迎来弹性增长。

关键信息

四季度市场反弹逻辑

• A股整体估值接近历史低点，盈利与估值性价比提升。
• 银行、钢铁、建筑建材等周期行业估值更具性价比。
• 金融监管缓和、地方债风险控制、政策托底等推动风险偏好回升。
• 公募基金在四季度存在明显的加仓和反转效应。

行业配置建议

• 受益行业：银行、钢铁、计算机、核心军品。
• 关注领域：制造业增值税结构性减税、基建产业链、核心技术自主可控。

政策与市场动态

• 财政与货币政策：国内宏观政策边际转向，稳杠杆政策对市场形成支撑。
• 外部环境：中美贸易摩擦持续发酵，非美经济体受到紧缩政策冲击，A股面临系统性压力。
• 风险因素：中美贸易摩擦升级、地方债风险暴露、政策托底低于预期。

风险提示

1. 中美贸易摩擦从博弈走向激化。
2. 地方债风险暴露，信用紧缩重启。
3. 政策托底低于预期，金融去杠杆反复，经济超预期下行。

图表与数据

• 图表1：长波周期按创新阶段划分。
• 图表2：长波周期价格特征。
• 图表3：美国中周期高点已过。
• 图表4：美国基本面韧性面临挑战。
• 图表5：第三库存周期下行阶段大类资产表现（美国）。
• 图表6：美股美债波动率传导路径。
• 图表7：中国回购利率曲线平坦化驱动长债利率下行。
• 图表8：离岸人民币波动率与创业板指数反相关。
• 图表9：上市公司盈利增速将继续回落。
• 图表10：上证综指的估值与盈利贡献。
• 图表11：市场风险偏好有望回升。
• 图表12：上市公司经营现金流周期领先于盈利周期。
• 图表13：经营筹资现金流增速与高评级债信用利差。
• 图表14：股债风险溢价与PMI负相关。
• 图表15：公募基金四季度配置存在明显的反转效应。
• 图表16：一级行业相对于沪深300的超额收益和波动率。
• 图表17：2009年后中国库存周期回落模式。
• 图表18：PB-ROE的动态变化。
• 图表19：价值-成长比与PMI。
• 图表20：2018年四季度行业超低配图。
• 图表21：2018年市场热点主线及专题策略演变图。
• 图表22：制造业行业增值税税率17%减档影响测算。

专题策略

制造业增值税结构性减税

• 制造业增值税税率从17%降至16%，部分行业如电气自动化设备、计算机设备制造等受益较大。
• 减税政策有助于降低企业成本，提升盈利空间，建议关注相关行业及个股。

自主可控的科技成长龙头

• 核心军工企业：如沈飞、一机、航发等，中报业绩持续增长，下半年定价机制改革或带来利润改善。
• 次新股：业绩增长和ROE显著改善，估值相对较低，具备成长反弹潜力。
• 5G与计算机：5G牌照发放预期推动产业链布局，计算机作为自主可控与效率提升的结合点，具备长期增长潜力。

策略组团队介绍

• 组长、首席分析师：王君：南开大学经济学硕士，曾任职于中信建投证券。
• 高级分析师：李而实：美国克拉克大学金融学硕士，曾任职于中信建投证券。
• 高级分析师：徐驰：上海对外经贸大学经济学硕士，曾任职于中泰证券。
• 研究员：郭忠良：曾任职于京东金融战略研究部。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

免责声明

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