20201009-东吴证券-长城汽车-601633.SH-9月产批继续高增长_超预期_3页_451kb

报告摘要

长城汽车9月产销数据与财务预测总结

核心内容

长城汽车在2020年9月实现了产销的高增长，四大品牌（哈弗、WEY、长城皮卡、欧拉）均表现强劲，整体业绩超预期。公司对2020-2022年的财务表现进行了预测，预计营业收入和归母净利润将保持增长趋势，且估值逐步下降，显示出市场对其未来发展的信心。

主要观点

9月产销表现强劲：
- 产量118,982辆，同比增长18.89%，环比增长35.27%；
- 批发销量117,812台，同比增长11.01%，环比增长31.72%；
- 哈弗品牌销量环比大涨41%，贡献主要增量；
- 欧拉品牌产销同比大幅增长，表现亮眼；
- 长城皮卡销量同比增长67.29%，显示出强劲的市场需求；
- 海外销售7,773辆，新能源车销售6,731辆，显示国际化和电动化布局成效。
企业库存与价格策略：
- 企业库存当月增加1,170辆，累计库存下降22,416辆；
- 9月上旬车型算术平均折扣率8.58%，环比小幅上升0.11个百分点；
- 哈弗H6经典版折扣率10.41%，环比下降0.09个百分点；
- Coupe折扣率9.99%，环比持平；
- 运动版折扣率23.57%，环比上升0.40个百分点；
- VV7折扣率6.07%，环比持平。
盈利预测与估值：
- 2020年预计营业收入977.36亿元，同比增长1.6%；
- 2021年预计营业收入1198.93亿元，同比增长22.7%；
- 2022年预计营业收入1378.54亿元，同比增长15.0%；
- 归母净利润预计2020年50.74亿元（+12.8%），2021年75.83亿元（+49.5%），2022年99.29亿元（+30.9%）；
- 每股收益预计2020年0.56元，2021年0.83元，2022年1.09元；
- P/E估值从40.37倍降至18.28倍，反映市场对其盈利能力的预期提升。
财务表现与现金流：
- 2020年预计经营活动现金流2,542百万元，投资活动现金流-5,625百万元，筹资活动现金流360百万元；
- 现金净增加额预计为-2,723百万元，但2021年预计现金净增加额为9,121百万元，2022年为17,213百万元；
- 折旧和摊销预计逐年下降，资本开支保持稳定；
- 营运资本变动在2020年为-2,448百万元，2021年为+6,327百万元，2022年为+7,230百万元，显示公司运营效率逐步提升。

关键信息

财务预测表：
- 资产负债表：流动资产和非流动资产均呈增长趋势，现金从9,723百万元降至7,000百万元，但2021年和2022年显著回升；
- 现金流量表：经营活动现金流在2020年有所下降，但2021年和2022年大幅增长，显示公司盈利能力增强；
- 利润表：营业收入和归母净利润预计逐年增长，毛利率和销售净利率逐步提升，反映成本控制和定价能力增强。
投资评级：
- 东吴证券给予“买入”评级，认为公司未来6个月个股涨跌幅相对大盘将超过15%。
风险提示：
- 疫情控制低于预期；
- 乘用车需求复苏低于预期；
- 自主SUV价格战超出预期。

市场数据

收盘价：19.89元；
一年最低/最高价：7.17/20.85元；
市净率：3.43倍；
流通A股市值：119,891.53百万元。

财务与估值指标

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
每股收益(元)	0.49	0.56	0.83	1.09
每股净资产(元)	5.96	6.52	7.35	8.43
ROIC(%)	7.5%	8.0%	10.8%	12.1%
ROE(%)	8.4%	8.9%	12.0%	13.8%
毛利率(%)	16.2%	16.2%	17.5%	18.4%
销售净利率(%)	4.8%	5.2%	6.4%	7.3%
资产负债率(%)	51.9%	47.8%	47.8%	47.6%
P/E	40.37	35.78	23.94	18.28
P/B	3.34	3.05	2.71	2.36
EV/EBITDA	6.32	18.41	13.02	9.74