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长城汽车（601633）：9月销量环比改善，新车周期持续推进

核心内容

长城汽车在2021年9月发布了产销快报，整体新车销量为100,022辆，同比下滑15.1%。尽管销量整体下滑，但9月销量环比增长34.7%，显示缺芯问题的影响正在缓解。各品牌表现差异较大，其中欧拉品牌销量同比增长92.9%，表现尤为亮眼。海外市场销量持续增长，9月销量达11,437辆，1-9月累计销量为97,946辆，第三季度海外销量占比达13.6%。

主要观点

• 销量环比改善：9月销量环比增长34.7%，显示市场环境有所回暖，芯片短缺对销量的影响逐渐减弱。
• 新车型助力增长：公司正在推进新车周期，包括哈弗神兽、WEY拿铁、坦克400、坦克500、欧拉芭蕾猫、欧拉闪电猫等车型，进一步丰富产品矩阵，提升市场竞争力。
• 海外市场表现突出：9月海外销量达11,437辆，显示出公司在国际市场上的竞争力和拓展能力。
• 组织架构与技术变革：公司从“汽车制造企业”转型为“用户服务运营企业”，商业模式转向“产品+软件+服务”，增强了对市场需求的响应能力。同时，公司拥有柠檬DHT混动、氢柠技术、大禹电池、3.0T+9AT/9HAT P2动力总成等多项核心技术，研发实力雄厚。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司归母净利润分别为88.7、117.2和135.9亿元，EPS分别为0.97、1.28和1.48元。当前PE为57、43和37倍，维持“推荐”评级。

关键信息

销量表现

• 总销量：100,022辆（同比-15.1%）
• 哈弗品牌：54,561辆（同比-31.0%）
• WEY品牌：4,662辆（同比-48.4%）
• 长城皮卡：20,008辆（同比-12.6%）
• 欧拉品牌：12,770辆（同比+92.9%）
• 坦克品牌：8,021辆（创历史新高）

海外市场

• 9月销量：11,437辆
• 1-9月累计销量：97,946辆
• 第三季度海外销量占比：13.6%

新车型

• 即将上市车型：哈弗神兽、WEY拿铁、坦克400、坦克500、欧拉芭蕾猫、欧拉闪电猫、欧拉朋克猫等
• 新平台支持：柠檬DHT混动、咖啡智能等技术提升产品力

技术与商业模式

• 组织架构变革：从“制造”向“服务”转型，构建“产品+软件+服务”模式
• 核心技术：柠檬DHT混动、氢柠技术、大禹电池、3.0T+9AT/9HAT P2动力总成等

财务预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别为140,449、174,935、195,560百万元
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为88,700、117,200、135,880百万元
• 每股收益：预计2021-2023年分别为0.97、1.28、1.48元
• PE估值：预计2021-2023年分别为57、43、37倍

风险提示

• 行业需求低迷
• 公司新车型表现不及预期
• 新能源汽车发展不及预期

财务指标预测

财务比率

未来3-6个月重大事项提示

• 2021-10-30：预计披露三季报

分析师简介

• 李金锦：南开大学管理学硕士，多年汽车及零部件研究经验，现任东兴证券研究所分析师。
• 张觉尹：西安交通大学学士，复旦大学金融硕士，现任东兴证券研究所分析师。

投资评级

• 公司投资评级：推荐（相对强于市场基准指数收益率5%~15%）
• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）

免责声明

本报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，所引用信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。报告内容仅供参考，不构成投资建议。公司及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券头寸，报告仅供客户和授权机构使用，未经授权不得使用或传播。