20221013-东兴证券-长城汽车-601633.SH-9月销量环比改善_关注混动转型_8页_332kb

长城汽车（601633）总结

核心内容

长城汽车在2022年9月实现销量93,642辆，同比下滑6.4%，但环比增长6.1%。销量的环比改善主要归因于供应链受疫情影响逐渐恢复，以及8月销量因川渝地区限电受到短期扰动。公司整体表现稳健，各品牌销量差异显著，其中坦克品牌销量同比增长57.2%，成为亮点。

主要观点

• 销量表现：9月销量同比下滑，但环比改善，显示供应链逐步恢复。
• 品牌表现：
  • 哈弗品牌销量53,960辆，同比微降1.1%，但其混动版本即将交付，标志着全面转型新能源。
  • WEY品牌销量大幅下降49.5%，主要受市场因素影响。
  • 长城皮卡销量17,111辆，同比下降14.5%。
  • 欧拉品牌销量下降40.5%，但其首款女性座驾芭蕾猫已推出。
  • 坦克品牌销量增长显著，显示出对高端市场的成功布局。
• 新产品周期：公司下半年将推出多款新能源及智能化新车，包括哈弗H-DOG、坦克300HEV、坦克500PHEV、欧拉闪电猫等，丰富产品矩阵，推动销量增长。
• 新能源战略：哈弗品牌全面转型新能源，基于柠檬混动DHT技术平台推出新车型，第三代H6混动版即将交付，推动公司新能源汽车占比提升。
• 商业模式转型：公司正从“汽车制造企业”向“用户服务运营企业”转变，以“产品+软件+服务”模式挖掘市场需求。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为87.3亿元、110.8亿元和126.5亿元，对应EPS分别为0.95元、1.21元和1.38元，2022年10月12日收盘价对应PE分别为28倍、22倍和20倍，维持“推荐”评级。
• 财务指标：公司营收和净利润持续增长，毛利率和净利率逐步改善，ROE稳步提升，显示盈利能力增强。

关键信息

• 未来3-6个月重大事项：预计2022年10月22日披露三季报。
• 可转债发行：2021年6月10日发行35亿元6年期可转债。
• 财务数据：
  • 资产负债表：资产总计持续增长，负债比例逐步下降。
  • 利润表：净利润稳步上升，营业利润增长显著。
  • 现金流量表：经营活动现金流改善，投资活动现金流波动较大。
  • 财务比率：PE、PB、EV/EBITDA持续下降，显示估值逐步合理。
• 风险提示：行业缺芯缓解不及预期、乘用车销量不及预期、原材料价格上涨、新能源技术发展不及预期。

产品与技术

• 新车周期：公司已推出多款新能源车型，下半年将继续丰富产品线。
• 核心技术：柠檬混动DHT、氢能技术、3.0T+9AT/9HAT超级动力总成等，为电动智能化转型提供支撑。
• 智能化产品：基于咖啡智能平台推出摩卡DHT-PHEV和拿铁DHT-PHEV等车型，提升智能化水平。

投资建议

• 分析师推荐：李金锦和张觉尹均认为公司具有长期投资价值，维持“推荐”评级。
• 市场前景：随着新车周期推进和政策支持，公司有望在四季度销量环比改善，长期看电动智能化产品占比将进一步提升。

总结

长城汽车在2022年9月销量虽同比下滑，但环比改善，显示出供应链恢复和市场策略调整的积极影响。公司正在全面向新能源转型，特别是哈弗品牌，其混动车型的推出将提升新能源汽车占比。未来，随着新产品上市和政策支持，公司有望实现销量和业绩的持续增长，盈利预测显示公司归母净利润稳步上升，估值逐步合理，维持“推荐”评级。