核心内容概述
中际旭创是一家专注于光模块研发与生产的领先企业，其在数通和电信市场均表现出强劲的增长动力。公司近期发布三季报，显示其前三季度营收和净利润均有所增长，尽管净利润同比略有下降，但整体业绩持续向好。分析师对中际旭创维持“买入”评级，并给出目标价格45.00元。
主要观点
业绩表现
- 前三季度营收：53.22亿元，同比增长2.25%，较2019年增长62.07%。
- 前三季度归母净利润：5.60亿元，同比下降6.63%，但较2019年增长56.50%。
- 第三季度营收：20.24亿元，同比增长3.27%，环比增长10.84%。
- 第三季度归母净利润：2.19亿元，同比增长-6.58%，环比增长5.29%。
研发创新
- 研发投入持续增加：2021年研发费用为3.52亿元，同比增长20.52%，研发费用率6.62%。
- 新产品发布：完成800G光模块新产品发布，预计2022年初实现量产。
- 技术合作：联合新华三H3C发布400GZR/OpenZR+相干光模块IPoverDWDM解决方案，有助于降低数据中心成本和能耗。
市场动态
- 数通市场强劲：海内外云厂商加速数据中心投资建设，2021年第二季度海外五大云厂商资本开支超300亿美元，同比增长47.70%。
- 高端产品占比提升：公司400G高端产品出货量持续增长，已占据首要销售比重。
定增与战略合作
- 定增获批：中国移动投资公司参与定向增发，持有2.01%股份，募集约27亿元。
- 资金用途：用于总部研发中心建设、高端光模块生产基地项目、成都储瀚生产基地改造及补充流动资金。
- 战略合作：与中移资本合作，加快5G网络、数据中心、人工智能及工业互联网等新型基础设施建设，进一步提升市场地位。
关键信息
财务指标
- 总股本：7.13亿股
- 已上市流通A股：6.87亿股
- 总市值：244.64亿元
- 每股收益（2021E）：1.23元
- 每股经营性现金流净额（2021E）：1.56元
- ROE（2021E）：9.97%
- P/E（2021E）：27.00
- P/B（2021E）：2.69
盈利预测调整
- 2021E营收：84.74亿元，较原预测调低20.3%
- 2022E营收：102.14亿元，较原预测调低18.8%
- 2023E营收：121.70亿元，较原预测调低13.2%
- 2021E归母净利润：8.77亿元，较原预测调低28.1%
- 2022E归母净利润：11.68亿元，较原预测调低18.6%
- 2023E归母净利润：14.22亿元，较原预测调低21.75%
风险提示
- 中美贸易摩擦升级
- 竞争加剧导致价格下跌超预期
- 新产品研发不及预期
投资建议
- 评级：买入
- 目标价格：45.00元
- 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
市场评级分析
- 一周内：买入2次
- 一月内：买入5次
- 二月内：买入15次
- 三月内：买入24次
- 六月内：买入58次
- 平均评分：1.20，对应投资建议为买入
附录：财务预测摘要
损益表（2018-2023E）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营业务收入 |
5,156 |
4,758 |
7,050 |
8,474 |
10,214 |
12,170 |
| 归母净利润 |
623 |
513 |
876 |
877 |
1,168 |
1,422 |
现金流量表（2018-2023E）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流 |
660 |
286 |
-109 |
1,112 |
963 |
1,184 |
| 投资活动现金净流 |
-673 |
-1,939 |
-873 |
-964 |
-869 |
-816 |
| 筹资活动现金净流 |
152 |
1,565 |
1,263 |
-168 |
-42 |
-46 |
| 现金净流量 |
139 |
-88 |
281 |
-20 |
52 |
322 |
资产负债表（2018-2023E）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
4,158 |
5,991 |
7,982 |
8,669 |
10,007 |
11,829 |
| 固定资产 |
1,645 |
2,100 |
2,776 |
3,312 |
3,760 |
4,120 |
| 负债 |
3,304 |
3,565 |
5,622 |
6,206 |
7,020 |
7,954 |
| 股东权益 |
4,776 |
6,926 |
7,889 |
8,795 |
9,877 |
11,198 |
比率分析
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
1.31 |
0.72 |
1.21 |
1.23 |
1.64 |
1.99 |
| 每股净资产 |
10.05 |
9.70 |
11.06 |
12.33 |
13.85 |
15.70 |
| 每股经营现金净流 |
1.39 |
0.40 |
-0.15 |
1.56 |
1.35 |
1.66 |
| ROE |
13.05% |
7.41% |
10.97% |
9.97% |
11.82% |
12.70% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
历史推荐与目标定价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价 |
目标价 |
| 1 |
2019-10-30 |
买入 |
41.20 |
N/A |
| 2 |
2020-04-25 |
买入 |
62.50 |
N/A |
| 3 |
2020-08-28 |
买入 |
59.68 |
70.00 ~ 70.00 |
| 4 |
2020-10-30 |
买入 |
48.00 |
60.50 ~ 60.50 |
| 5 |
2021-02-27 |
买入 |
45.90 |
60.50 ~ 60.50 |
| 6 |
2021-04-28 |
买入 |
32.50 |
N/A |
特别声明
- 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。
- 报告内容基于公开资料和实地调研，不保证信息的准确性和完整性。
- 报告仅供参考，不构成投资、法律、会计或税务操作建议。
- 报告仅供国金证券C3级及以上投资者使用。
联系方式
上海
- 电话：021-60753903
- 传真：021-61038200
- 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn
- 邮编：201204
- 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼
北京
- 电话：010-66216979
- 传真：010-66216793
- 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn
- 邮编：100053
- 地址：中国北京西城区长椿街3号4层
深圳
- 电话：0755-83831378
- 传真：0755-83830558
- 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn
- 邮编：518000
- 地址：中国深圳市福田区中心四路1-1号嘉里建设广场T3-2402
