通胀分析专题之二：热点聚焦，猪价与粮价如何影响CPI？_9页_768kb

文档总结：猪价与粮价对CPI的影响分析

核心内容概述

本报告是国海证券研究所发布的通胀分析专题报告之一，重点分析了2020年猪价与粮价对CPI（居民消费价格指数）走势的影响。报告指出，随着猪周期即将见顶，预计2020年底CPI将处于回落态势，但市场对2021年CPI是否可能超预期上行存在分歧。报告通过历史数据和模型测算，对猪价和粮价的传导路径进行了深入分析，并对CPI未来走势做出预测。

主要观点

1. 猪价走势预测

• 猪价高点时间：根据前两轮猪周期分析，本轮猪价高点预计出现在2020年9月至10月之间。
• 猪价回落路径：由于能繁母猪补栏质量不高，本轮猪价呈现“急涨缓跌”特征，预计2021年中猪肉价格将回落至45元至50元每千克。
• CPI阶段性高点：带入测算模型，预计2021年5月CPI同比增速将达到2.3%至2.6%的阶段性高点。

2. 粮价对CPI的传导路径

• 传导路径一：主粮价格上涨直接作用于CPI粮食项（占CPI权重2%）。
• 传导路径二：饲料粮价格上涨推升生猪养殖成本，进而影响猪肉价格和CPI猪肉项。
• 传导受阻因素：当前政府主粮库存高企，且生猪养殖利润丰厚，抑制了粮价向CPI的传导。

3. 粮价上涨风险分析

• 主粮库存影响：主粮库存处于历史高位时，政府有较强调控能力，粮价超预期上涨的可能性较低。
• 饲料粮库存影响：玉米、大豆库存处于历史低位，存在超预期上涨风险，但其对猪价的传导取决于猪粮比。
• 猪粮比作用：当猪粮比高于7时，饲料粮价格对猪肉价格的解释力较低；低于7时，解释力较高。当前猪粮比处于异常高位，饲料粮涨价对猪价的传导不明显。

关键信息

1. 猪周期与CPI预测

• 历史数据显示，从能繁母猪存栏增速拐点到猪价顶点，平均需要13个月。
• 2020年9月为猪价高点，预计2021年中猪价回落至45-50元/千克。
• 2021年5月CPI阶段性高点预计为2.3%-2.6%。

2. 粮价上涨对CPI的影响

• 小麦、粳稻、大豆、玉米等主粮和饲料粮价格均出现上涨。
• 粮价上涨对CPI的传导存在两个路径，但当前库存高企和养殖利润丰厚，抑制了传导。
• 国际地缘政治动荡和极端天气风险可能影响粮价，但对CPI的扰动有限。

3. 风险提示

• 猪价上涨超预期：可能对CPI形成额外推升。
• 粮价上涨超预期：虽存在风险，但传导机制受阻，对CPI影响有限。

结论

• 猪价在2020年9月至10月达到高点后，预计2021年中回落至45-50元/千克，带动CPI阶段性高点为2.3%-2.6%。
• 粮价上涨对CPI的传导路径受阻，预计不会成为扰动CPI趋势的主要因素。
• 综合判断，2021年CPI走势总体温和，通胀压力不大，对货币政策的约束有限。

投资研究小组介绍

• 靳毅：首席分析师，北京大学理学硕士、经济双学士，曾参与管理债券规模超1000亿。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，主要负责可转债、银行研究。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，主要负责宏观、利率方向研究。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，主要负责信用债、可转债研究。

投资评级标准

风险提示

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资料来源：Wind、国海证券研究所