生猪养殖分析框架之二_如何判断猪价走势__19页_1mb

农林牧渔：生猪养殖分析框架总结

核心内容

本文围绕生猪养殖产业的周期分析框架，探讨了猪价走势判断、2018年猪价走势预测及投资建议。重点分析了猪价的长、中、短周期波动特征，以及影响猪价的核心因素，包括供给端的能繁母猪存栏、MSY（生产效率）、出栏体重，以及需求端的消费趋势与人口结构变化。

主要观点

1. 猪价如何判断见底？

• 长期视角：猪价的长周期底部由养殖成本决定，特别是饲料成本与人工成本的上升趋势。
• 当前成本：2016年以来，饲料成本持续下降，当前养殖成本低于2014年周期底部（10.45元/公斤），预计本轮周期底部可能出现在9-10元/公斤区间。
• 产能去化时间：由于环保政策收紧，散户退出，规模化养殖扩张，本轮产能去化时间将超过上轮（31个月），理论上最早于2019年4、5月见底，正常拐点可能在2020年。
• 辅助指标：龙头企业的季度净利润变化是判断猪价底部的重要指标。当成本控制力最强的企业出现季度性亏损时，可能预示猪价底部的到来。

2. 2018年猪价走势

• 供给主导：猪价走势由供给端变化决定，包括能繁母猪存栏、MSY、出栏体重。
• 2018年趋势：2017年能繁母猪存栏开始回升，MSY提升但增速放缓，饲料成本上升与猪价预期下降导致出栏体重回落，综合来看，2018年猪肉供应量继续增加，猪价仍处于下跌周期。
• 短期表现：4月份起生猪出栏量环比下降，但超重猪尚未出清，处于库存去化阶段，短期猪价下行空间有限，二三季度反弹趋势明确。

关键信息

3.1. 供给端分析

• 能繁母猪存栏：农业部数据显示，2012年10月后持续下降，至2018年3月止跌。
• MSY提升：2015年后MSY快速提升，2017年达到18.54，显著高于以往。
• 出栏体重：2016年玉米价格下降推动出栏体重上升，2017年继续提升。
• 仔猪存栏：仔猪存栏是生猪出栏的先行指标，反映6个月后的供应趋势。
• 进口量：猪肉进口占国内需求比例较小（2.28%），对猪价趋势影响有限，仅在短期内起助跌缓涨作用。

3.2. 需求端分析

• 长期趋势：猪肉消费量增长放缓，2000年后年复合增速降至1.67%。
• 结构变化：猪肉消费占比逐年下降，从1980年的94.08%降至2017年的63.34%。
• 人口结构：人口老龄化将对猪肉消费增速产生压制作用，未来可能进入负增长阶段。

投资建议

• 投资时机：新一轮猪周期预计于2020年到来，2019年大概率预期将走在基本面前面。
• 投资逻辑：2018年存在阶段性预期差，猪价进入磨底阶段，板块处于盈利及预期边际改善阶段。
• 重点推荐：
  • 养殖龙头：牧原股份、温氏股份（在手资金充足，黄羽鸡业务好转）。
  • 黑马企业：天邦股份（成本下降至11.7元/公斤，产能扩张）、正邦科技（成本持续下行，估值低）。

风险提示

• 疫病风险：如非洲猪瘟等疫病可能对行业造成冲击。
• 政策风险：环保政策、养殖补贴等政策变化可能影响行业格局。
• 价格不达预期风险：猪价可能因市场预期、供给变化等未能达到预期水平。

行业走势与数据参考

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 数据来源：农业部、饲料工业协会、公司公告、wind、青松咨询、海关总署等。
• 图表辅助：多个图表用于辅助分析猪价周期、成本结构、MSY、出栏体重、仔猪存栏等指标变化。

结论

猪价走势受成本与供给的双重影响，2018年猪价仍处于下跌周期，但短期空间有限，二三季度反弹趋势明确。2019年可能迎来新一轮趋势性投资机会，重点关注成本控制能力强、产能扩张迅速的龙头企业及具备增长潜力的黑马企业。同时，需持续跟踪养殖企业现金流、补栏意愿及行业疫病防控情况，以判断猪价见底时机。