兼论猪价对通胀影响：2020年CPI会如期回落吗？-20191225-国金证券-24页_1mb

2020年CPI走势及对资本市场影响分析报告总结

核心内容

本报告分析了2020年CPI的走势及其对货币政策和资本市场的影响，重点探讨了猪价上涨是否会导致全面通胀，以及CPI变化节奏对市场预期和政策制定的影响。

主要观点

1. 通胀本质

   • 通胀是物价全面且持续上涨的现象，其成因包括货币超发和供需结构变化。
   • 单一商品价格上涨不能定义为全面通胀，需满足整体性和持续性两个条件。

2. 历史上的通胀

   • 中国1980年以来经历了五轮通胀，主要由货币超发和需求释放共同驱动。
   • 美国两次大通胀由成本推动（石油危机）引发，属于供给端因素。
   • 日本通胀主要由货币超发推动，但由于经济疲软，通胀程度有限。

3. 我国CPI影响因素分析

   • 猪肉、蔬菜、水果及燃料价格是CPI变化的主要影响因素。
   • CPI的计算基于链式拉式公式，权重和波动性决定了其对整体物价的影响。
   • 四类商品的环比变动与CPI走势有较高拟合度，可作为预测依据。

4. 2020年CPI预测

   • 2020年CPI中枢将上移至3.0%左右，节奏为前高后低。
   • 二季度CPI可能仍具韧性，主要由于猪肉供应缺口及提前出栏影响。
   • 猪价上涨可能阶段性拉高CPI，但不会引发全面通胀。

5. 对货币政策的影响

   • 猪价上涨不会掣肘货币政策宽松节奏。
   • 预计2020年央行将降息2次、降准2次，以支持经济增长。
   • 货币政策的主要制约因素为房价，而非猪价。

6. 对资本市场的影响

   • 股市方面，CPI二季度韧性可能对估值产生短期扰动，但结构性牛市方向不变。
   • 债市方面，十年期国债收益率前高后低，但回落节奏可能放缓。

关键信息

• 猪价影响：猪价上涨主要由猪瘟导致，冲击供给，不具备持续性，无法推升全面通胀。
• CPI预测：2020年1月CPI可能达到高点，同比升至5.0%以上，随后逐步回落。
• CPI分项权重：食品烟酒占CPI权重约30%，其中猪肉、蔬菜、水果及燃料价格波动最大。
• 货币政策：预计2020年将进行两次降息和两次降准，以应对经济下行压力和实际利率偏高问题。
• 资本市场：股市受CPI韧性影响，但以盈利和转型驱动为主；债市收益率将前高后低，但回落速度可能放缓。
• 风险提示：包括猪瘟疫情持续、企业盈利下滑、房地产风险、中美贸易摩擦及经济超预期下行等。

结论

2020年CPI将呈现前高后低的走势，二季度可能仍具韧性，但不会引发全面通胀。货币政策将维持稳健中性，支持经济复苏。资本市场仍以结构性牛市为主导，股市估值可能受CPI影响，但核心因素仍为盈利和转型。整体来看，2020年通胀压力有限，对政策和市场影响主要为结构性。