20210331-天风证券-4月第1周资产配置报告_风险定价_风格轮动加剧_6页_581kb

风险定价 | 风格轮动加剧

核心内容概览

本报告为4月第1周的资产配置分析，主要围绕权益、债券、商品、汇率及海外资产市场展开，重点分析了风格轮动、流动性变化、政策预期及市场情绪对各类资产的影响，并提供了相应的风险提示和投资建议。

主要观点

权益市场：风格轮动加剧，一季报预告迎分子利好

• 市场表现：3月第4周，A股Wind全A小幅上涨0.64%，但不同行业表现分化，成长和消费板块上涨，周期板块下跌。
• 风格轮动：价值因子出现调整，成长股表现优于周期股；中小盘股占优，大盘股涨幅较小。
• 风险溢价：A股整体风险溢价回升至37%分位，中证500接近中性水平，而上证50和沪深300仍处于“贵”区间。
• 情绪与拥挤度：权益市场短期情绪指数仍处于悲观水平，中证500拥挤度最低，市场情绪相对乐观，而上证50和沪深300拥挤度下降，情绪偏中性略悲观。
• 一季报影响：随着一季报预告密集披露，盈利质量高的公司可能迎来分子端利好，推动市场情绪改善。

债券市场：中美央行释放鹰派信号，利率债接近胜率拐点

• 流动性预期：市场对中长期流动性仍偏紧，流动性溢价回落至36%分位，维持中性偏松。
• 信用环境：信用溢价小幅回升至42%分位，信用周期进入收紧阶段，未来信用溢价可能走阔。
• 市场情绪：债券市场情绪回升至中性区间，国债和信用债拥挤度处于低位，可转债拥挤度回升。

商品市场：拜登基建计划发布，市场反应平淡

• 工业品价格：主要工业品价格涨跌互现，部分如热轧卷板、铜、锌等有所上涨，螺纹钢、焦煤、焦炭等下跌。
• 市场预期：拜登基建计划公布在即，但市场反应冷淡，因前期已消化大部分经济复苏预期，当前赔率不高。
• 风险溢价：能化品风险溢价回升至44%分位，接近中性；工业品仍处于历史低位，农产品风险溢价回升至25%分位，估值偏贵。

汇率市场：美元重回多空均衡，新兴市场或被“剪羊毛”

• 美元指数：美元指数小幅上升至92.7，多空仓位基本均衡。
• 新兴市场压力：土耳其、巴西、俄罗斯等新兴市场为对冲本币贬值和通胀压力而加息，美元反弹可能对新兴市场造成更大冲击，或超2014年。
• 人民币走势：人民币继续走弱，中美利差维持高位，空头趋势已形成。

海外资产：美债利率上升阶段告一段落

• 美债利率：3月第4周，美债10Y利率降至1.67%，期限价差下降至1.53%。
• 市场情绪：美债市场做空拥挤度高，但交易性因素影响已基本释放。
• 长期趋势：美债实际利率可能上行至70%-80%分位，名义利率高点预计在1.9%-2.1%之间。
• 美股估值：美股整体估值处于历史高位，风险溢价持续处于低位，价值股可能在未来一个季度跑赢成长股，但需警惕风格逆转。

关键信息

• 风险提示：疫情再爆发、信用下降超预期、行业景气度回落早于预期。
• 投资建议：
  • 权益市场：关注一季报预告，重视成长和消费板块，中小盘股仍具吸引力。
  • 债券市场：利率债接近胜率拐点，可关注国债和信用债配置机会。
  • 商品市场：关注能化品和工业品价格波动，警惕前期预期已消化。
  • 汇率市场：美元反弹可能对新兴市场造成更大冲击，人民币短期走弱。
  • 海外资产：美股价值股短期可能占优，但需警惕风格趋势性逆转。

图表说明

• 图1：3月第4周各类资产收益率（%）。
• 图2：4月第1周国内各类资产/策略的风险溢价。
• 图3：4月第1周海外各类资产/策略的风险溢价。

投资评级体系

声明与版权

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