20181228-国开证券-2019年通胀形势展望_通胀总体温和_利润分配转移_29页_1mb

2018-2019年国内宏观经济与通胀分析总结

核心内容

• 2018年通胀走势温和：CPI全年保持温和，受极端天气、非洲猪瘟等短期因素影响，食品价格波动较大，但整体仍受控。PPI则显示出超预期的韧性，但全年趋势呈现前高后低。
• 2019年通胀预期平稳：CPI预计维持温和走势，PPI可能回落较多，甚至接近通缩。整体通胀水平仍以稳定为主。
• 利润分配格局变化：2016-2017年利润分配趋势被打破，2018年利润向中上游企业倾斜，但未来可能再次偏向中下游企业与民营企业。

主要观点

1. CPI走势回顾

• 食品价格波动：2018年食品价格温和但波动加大，其中猪肉价格呈现V型走势，受非洲猪瘟和季节性因素影响较大；鲜菜价格受极端天气影响剧烈波动，但总体可控。
• 非食品价格稳定：医疗保健与居住类价格持续上涨，推动CPI温和上行，但整体涨幅较温和，未形成明显通胀压力。
• CPI中枢变化：2019年CPI中枢预计为2.3%，全年先升后降，最大涨幅可能在2季度，单月有冲3%的可能。
• 核心CPI小幅回落：剔除食品和能源后，核心CPI保持稳定，全年小幅回落。

2. PPI走势展望

• PPI韧性减弱：2019年PPI预计增长1.4%，但不排除单月负增长的可能，甚至接近通缩。
• 下游需求偏弱：尽管基建投资小幅回升，但力度有限，难以有效推动PPI上行。
• 去产能力度减弱：2016-2018年提前完成去产能目标，未来政策力度或将边际放松，对PPI的支撑减弱。
• 全球供需变化影响：OPEC与非OPEC国家增产，美国原油产量上升，全球需求增速放缓，导致国际大宗商品价格下行，对PPI形成压力。
• 库存因素影响：企业库存策略改变，被动补库存趋势显现，对整体价格上涨的影响力减弱。

3. 利润分配格局变化

• 工业企业利润增速放缓：2018年1-11月工业企业利润同比增长11.8%，增速较2017年明显放缓，主要受需求回落和产量下降影响。
• 利润分配转向中上游：2016-2017年利润分配趋势被打破，2018年利润更多集中在中上游企业，但未来可能再次向中下游企业与民营企业倾斜。
• 国企与民企利润差距扩大：2018年1-9月，国有工业企业利润占比回升至30.8%，而民营企业利润占比下降，显示利润分配格局变化。

关键信息

• 猪肉价格波动：2018年猪肉价格经历V型走势，最大涨幅达37.3%，但因规模化养殖的推进，波动趋于缓和。
• 粮食减产：2018年为近15年来首次粮食减产，产量下降0.6%，但库存充足，预计2019年粮食价格保持稳定。
• 医改对医疗价格影响：医改推动医疗服务类价格持续上涨，但2018年后期涨幅回落，对CPI的推动效应减弱。
• 货币政策调整：2019年货币政策或稳健略松，M2增速预计回升至8.5%，新增信贷16.8万亿元。
• 国际油价波动：2019年布伦特原油价格中枢预计在60-65美元/桶，较此前预测下调，主要因全球供需变化和库存增加。
• 利润再分配趋势：2016-2018年利润分配向中上游企业倾斜，但未来可能再次向中下游企业与民营企业倾斜。

风险提示

• 猪肉价格上涨超预期
• 经济增速超预期下行
• 稳增长政策超预期
• 美元加息超预期
• 地缘政治升温

图表与数据

• 图1-图44：涵盖了CPI与PPI走势、粮食与猪肉价格变化、医改对医疗价格的影响、国际油价与库存变化等关键指标。
• 表1-表9：提供了猪肉价格波动、粮食产量与库存变化、去产能数据、国际大宗商品价格预测等详细数据。

总结

2018年通胀总体温和，CPI与PPI走势呈现分化。2019年预计CPI保持稳定，PPI回落，利润分配格局可能再次向中下游企业与民营企业倾斜。整体经济环境存在下行压力，但货币政策或适度宽松，以维持经济平稳增长。需关注猪肉价格、粮食库存、国际油价及地缘政治变化对通胀与利润分配的影响。