2020年中期电力行业投资策略：用电需求逐步恢复，煤价下行利好火电-20200527-上海证券-16页_1mb

2020年电力生产业中期投资策略总结

核心内容

本报告为2020年中期电力行业投资策略，分析了1-4月电力行业运行情况、用电量变化、煤价走势、市场表现及行业投资评级。分析师冀丽俊认为，电力行业整体表现中性，但火电企业因煤价下行而受益，可适当关注。

主要观点

• 电力消费逐步恢复：随着复工复产推进，电力消费需求有所回升，但整体仍低于往年。
• 火电由负转正：1-4月火电发电量同比下降5.9%，但4月实现正增长，表明行业正在逐步复苏。
• 用电量增速回正：4月全社会用电量同比增长0.7%，显示电力需求有所回暖。
• 煤价大幅下降：5月22日，电煤价格同比下降16.02%，有利于火电企业降低成本。
• 行业评级“中性”：电力行业指数跑输沪深300，且面临疫情、需求不及预期等多重风险，维持“中性”评级。
• 投资建议：关注分红比例高、股息率高的电力企业；可关注火电企业在煤价下行背景下的盈利改善。

关键信息

1. 发电量情况

• 1-4月全国规模以上电厂发电量21388亿千瓦时，同比下降5.0%。
• 火电发电量同比下降5.9%，但4月实现同比增长1.2%。
• 水电发电量同比下降9.4%，其中四川、云南、湖北为水电主要省份，但增速差异较大。
• 核电发电量同比增长3.7%，风电同比增长8.7%。
• 发电设备利用小时同比下降，火电降幅最大，达146小时。

2. 用电量情况

• 1-4月全社会用电量同比下降4.7%，但4月用电量增速回正至0.7%。
• 第二产业用电量占比最高（65.3%），但同比下降6.1%。
• 城乡居民生活用电量同比增长3.9%，第一产业用电量增长5.0%。

3. 煤价走势

• 5月22日，中国沿海电煤采购价格指数（Q5500）为498元/吨，同比下降16.02%。
• 6大发电集团煤炭库存下降，库存可用天数减少，表明电煤供应紧张。

4. 行业市场表现

• 电力行业指数跑输沪深300指数，跌幅达11.88%。
• 个股表现分化，部分公司股价涨幅较大（如金山股份、江苏新能），也有较大跌幅（如银星能源、东方能源、华能国际）。
• 行业PB为1.30，低于近5年均值（1.80），处于低位。

5. 行业策略

• 电价政策延续：降低工商业电价5%政策延长至2020年底，有助于企业成本下降。
• 关注火电盈利改善：火电占总发电量的70%以上，煤价下行将改善火电企业盈利。
• 分红季投资建议：建议关注高分红、高股息率的电力公司。
• 投资评级：维持“中性”行业投资评级，预计行业指数将与沪深300指数基本持平。

表格：重点关注股票业绩预测和市盈率

风险提示

• 股票市场波动导致的系统性风险。
• 原材料价格、人工成本大幅上涨。
• 电力需求回升低于预期。
• 新冠疫情持续时间不确定，可能影响进出口贸易及电力需求。

图表信息

• 图1：全国累计发电量及同比变化，显示发电量降幅收窄。
• 图2：火电累计发电量及同比变化，显示火电由负转正。
• 图3：水电累计发电量及同比变化，显示水电降幅较大。
• 图4：核电累计发电量及同比变化。
• 图5：风电累计发电量及同比变化。
• 图6：发电设备历年1-4月平均利用小时，显示火电利用小时下降明显。
• 图7：新增发电生产能力，显示火电和风电同比减少。
• 图8：主要电源工程投资完成额，清洁能源投资占比上升。
• 图9：全国电网工程完成投资情况，显示电网投资下降。
• 图10：全国累计用电量及同比变化，显示用电量增速回升。
• 图11：中国沿海电煤采购价格指数，显示煤价显著下降。
• 图12：6大发电集团煤炭库存及可用天数，库存减少。
• 图13：电力行业指数表现，跑输沪深300。
• 图14：电力行业主要股票涨跌幅，表现分化。
• 图15：电力行业PB，处于低位。
• 图16：电力板块上市公司PB，部分个股PB较低。

投资建议

• 关注火电企业，因煤价下降有利于其成本控制。
• 谨慎增持具备高分红、高股息率的公司。
• 保持对电力行业“中性”评级，关注疫情对进出口贸易和电力需求的影响。

投资评级定义

行业投资评级定义

总结

本报告指出，2020年1-4月电力行业整体呈现发电量降幅收窄、用电量增速回升、煤价下行的态势，火电企业因煤价下降而受益。行业评级维持“中性”，建议关注高分红、高股息率的公司，同时警惕疫情、原材料价格上涨等风险。