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佩蒂股份：宠物健康咀嚼食品引领者迈向全食品品牌

核心内容概述

佩蒂股份（300673.SZ）作为全球宠物健康咀嚼食品的引领者和最大供应商之一，正加速向全品类宠物食品品牌转型。公司通过“双轮驱动”战略，推动自有品牌“好适嘉”和“爵宴”发展，同时加强海外ODM/OEM业务，优化全球供应链布局。2024年公司实现营收16.59亿元，同比增长 $17.56%$，归母净利润扭亏为盈，达到1.82亿元。2025年H1公司营养肉质零食收入2.2亿元，毛利率 $36.6%$，成为盈利增长亮点。

公司已拥有五大生产基地，包括中国（温州、泰州）、越南、柬埔寨、新西兰，其中新西兰进入产能释放新阶段，为未来业绩增长提供支撑。2025年公司计划推出高端主粮品牌SmartBalance，进一步拓展产品线，提升品牌溢价能力。预计2025-2027年公司EPS分别为0.60元、0.81元、0.99元，对应PE分别为29倍、22倍、18倍，维持“推荐”评级。

主要观点与关键信息

1. 公司发展历程与品牌矩阵

• 佩蒂股份成立于2002年，2017年上市，专注于宠物食品的研发、生产与销售。
• 公司发展历程分为三个阶段：代工出口期（2002-2010年）、自有品牌培育期（2011-2016年）、全球化布局期（2017年至今）。
• 公司拥有多个国内外品牌，包括“爵宴MeatyWay”、“好适嘉Health+”、“齿能ChewNergy”等，覆盖高端、中端及大众市场。

2. 海外市场与产能布局

• 海外业务收入占公司总营收的 $83%$，2024年海外收入达13.7亿元，毛利率创五年新高。
• 公司在越南、柬埔寨、新西兰等地建设生产基地，其中越南工厂承担 $60%$ 以上咬胶产品产能，新西兰主粮工厂进入产能释放阶段。
• 公司通过海外并购（如Alpine、Barkworthies）完善高端市场布局，提升国际竞争力。

3. 自有品牌与市场策略

• 自有品牌收入增长显著，2024年同比增长 $33%$，其中“爵宴”增长 $52%$，成为公司核心增长引擎。
• “好适嘉”主打“专业营养+质价比”，逐步覆盖猫狗市场，提升品牌影响力。
• 公司计划2026年推出高端主粮品牌SmartBalance，实现全价格带覆盖。

4. 产品结构与盈利能力

• 零食类产品贡献主要收入，2024年收入15.4亿元，占主营业务收入 $92.87%$，同比增长 $28.25%$。
• 营养肉质零食毛利率达 $36.62%$，成为盈利增长亮点。
• 主粮产品毛利率 $24.81%$，但占比持续提升，未来将成为营收增长的重要支撑。

5. 渠道与市场趋势

• 线上渠道为主力，天猫、京东、抖音等平台销售占比显著，其中抖音增速最快。
• 2024年宠物食品市场规模达1679亿元，同比增长 $5.9%$，主粮占比提升至 $67.6%$。
• 宠物主粮毛利率高于零食，成为公司盈利提升的核心。

6. 研发与创新

• 公司持续加大研发投入，2024年研发费用2976.16万元，同比增长 $2.49%$。
• 研发项目包括低脂成长罐、胶原蛋白宠物食品、富含益生菌猫粮等，推动产品创新与技术升级。
• 2024年公司累计拥有有效专利57项，包括5项国际发明专利，技术实力行业领先。

7. 市场竞争格局

• 中国宠物食品市场CR5、CR10分别为 $25.4%$、 $32.7%$，远低于欧美成熟市场，行业发展潜力大。
• 国产品牌市占率持续提升，尤其在中高端市场表现突出，如“爵宴”、“好适嘉”等。
• 随着消费者对高品质宠物食品需求增加，国产品牌有望进一步抢占市场份额。

财务预测与估值

风险提示

• 海外核心客户收入占比较大，存在订单波动风险。
• 原材料价格波动可能影响毛利率。
• 海外贸易政策变化可能对出口业务产生影响。

总结

佩蒂股份正从宠物健康咀嚼食品的领先者向全品类宠物食品品牌转型，通过自有品牌和ODM/OEM双轮驱动，推动全球市场布局。公司已形成中国、越南、柬埔寨、新西兰五大生产基地，产能持续扩张，为未来业绩增长奠定基础。同时，公司加大研发投入，推动产品创新，提升市场竞争力。随着宠物主粮占比提升和高端品牌布局，公司盈利能力有望进一步增强。在行业竞争格局中，国产品牌正逐步替代进口品牌，未来增长空间广阔。