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佩蒂股份：宠物功能食品行业的引领者

核心内容

佩蒂股份是一家专注于宠物咬胶研发与生产的全球领先企业，成立于2002年，以“待宠如己”为核心理念，致力于高品质功能性宠物食品的研发与生产。公司是宠物咬胶国家标准的制定者，产品远销美国、欧洲、澳洲等市场，并通过海外产能布局优化成本与拓展业务边界。2020年，公司实现营业收入13.40亿元，同比增长32.88%，归母净利润1.15亿元，同比增长129.62%。分析师首次给予“买入”评级，预计2021-2023年主营业务收入将分别达到17.63亿元、22.72亿元、28.15亿元，对应归母净利润分别为2.24亿元、2.74亿元、3.04亿元，EPS分别为1.32元、1.61元、1.79元，2021年合理估值为46.2元。

主要观点

• 全球宠物咬胶龙头：公司专注宠物咬胶研发，产品经历五代迭代，是全球首个分龄宠物口腔护理方案专家，拥有海外核心客户群，包括Spectrum Brands、沃尔玛等。
• 宠物食品行业增长潜力大：中国宠物食品市场渗透率低，预计未来空间广阔，行业处于快速发展期，电商渠道推动国货品牌崛起。
• 国内海外双轮驱动：公司积极拓展国内市场，同时布局越南、柬埔寨、新西兰等国家，优化成本结构，提升盈利能力。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：2002年
• 主营产品：畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮及湿粮等
• 自有品牌：齿能、爵宴、好适嘉、贝家、ITI、Smart Balance
• 代理品牌：Smart Bones
• 股权结构：陈振标与郑香兰夫妇持有公司34.46%股份

2. 财务表现

• 2020年营业收入：13.40亿元（+32.88%）
• 2020年归母净利润：1.15亿元（+129.62%）
• 2020年海外营收占比：85.14%
• 2020年毛利率：25.5%（+0.5pct）

3. 产品与研发

• 产品升级至第五代，具备更全面的营养和功能性
• 植物咬胶为独家专利，毛利率达36.75%
• 建立省级宠物健康营养产品研究院、高新技术企业研发中心等

4. 市场布局

• 海外布局：越南、柬埔寨、新西兰
• 国内布局：江苏康贝、上海禾仕嘉、温州贝家等子公司
• 品牌矩阵：涵盖宠物食品、电商运营、物流等

5. 电商与市场趋势

• 电商渠道占比超50%，推动国货品牌崛起
• 宠物食品细分化、高端化趋势明显，消费者更注重品质与健康
• 90后成为养宠主力，推动宠物消费向高端化、多样化发展

6. 竞争格局

• 全球宠物食品市场由美国公司主导，玛氏、雀巢等占据主要份额
• 中国宠物食品市场集中度较低，国货品牌快速崛起
• 国内品牌如疯狂小狗、乖宝、豆柴等，正在通过电商和新媒体营销扩大市场份额

7. 风险提示

• 汇率波动风险
• 国内市场开拓不及预期
• 产能投放不达预期
• 原材料价格波动
• 宠物食品安全问题
• 核心客户占比较大
• 品牌建设不及预期

投资建议

公司作为宠物咬胶龙头，具备较强的品牌溢价能力，且受益于国货崛起和消费升级趋势，未来市占率有望进一步提升。分析师给予“买入”评级，2021年合理估值为46.2元。

未来展望

• 随着国内宠物食品市场渗透率提升，公司国内业务占比持续增长
• 电商和新零售成为国货品牌发展的重要渠道
• 公司多产地布局有效控制成本，提升盈利能力
• 产品结构优化，毛利率稳中有升

行业趋势

• 宠物食品行业年复合增长率达21.5%，2020年市场规模达700亿元
• 宠物食品消费呈现细分化、高端化趋势，消费者更关注营养、安全与功能性
• 宠物食品在养宠家庭开支中占比超40%，是养宠最大支出

总结

佩蒂股份凭借其在宠物咬胶领域的深厚积累和高品质产品定位，成为全球宠物功能食品行业的领军企业。公司通过国内外市场双轮驱动，不断优化产品结构和供应链管理，提升毛利率和盈利能力。随着国内宠物消费市场持续增长，以及国货品牌崛起，公司未来增长空间广阔，投资价值显著。