20170726-国金证券-佩蒂股份-300673.SZ-宠物零食出口领先企业_行业发展市场广阔_25页_2mb

佩蒂股份新股研究报告总结

核心内容概述

佩蒂股份（300673.SZ）是一家专注于宠物食品行业的高新技术企业，主要产品为畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食等，其中咬胶类产品占比超90%，且主要通过ODM模式出口至美国、欧盟、加拿大等国家和地区，国外销售占比超96%。公司通过“一带一路”战略和越南生产基地建设，有效降低生产成本并提升产能。同时，公司积极拓展国内市场，通过电商平台和线下实体店实现销售增长。公司盈利快速增长，2016年净利率达到14.62%，预计2017-2019年净利润分别为8,761万元、1.14亿元、1.29亿元，对应EPS分别为1.095元、1.424元、1.609元。公司股票发行价为22.34元，目标价为42.7元，对应18年PE估值为30X。

主要观点

• 行业前景广阔：全球宠物市场规模稳步增长，中国作为新兴市场，宠物食品行业增速显著，预计未来几年仍将保持年均30%左右的增速。
• 公司竞争力强：佩蒂股份在宠物零食领域占据优势，毛利率高于行业均值，净利率领先于竞争对手。
• 出口为主，内销增长迅速：公司以ODM出口为主，客户集中度高，同时积极布局国内市场，拓展电商和线下渠道。
• 募投项目提升产能与市场竞争力：募集资金用于技改、生产线建设、研发中心和营销网络建设，有助于扩大产能、提升产品附加值和市场占有率。
• 风险提示：销售不及预期、汇率波动可能影响公司业绩。

关键信息

公司概况

• 主营业务：营养保健型、功能型宠物零食的研发、生产与销售。
• 主要产品：畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、鸟食及可食用小动物玩具、烘焙饼干等。
• 收入结构：近三年咬胶收入占比超90%，2016年外销占比达96.3%。
• 盈利情况：2014-2016年净利润率分别为7.1%、11.7%、14.6%，呈现持续增长态势。
• 股权结构：发行前总股本6,000万股，发行后总股本8,000万股，发行股份占比25%。

行业分析

• 全球宠物市场：2016年全球宠物市场规模达764亿美元，中国宠物市场规模达1,220亿元，增速较快。
• 国内市场潜力大：宠物数量和消费意识提升，宠物食品使用比例较低，未来增长空间大。
• 宠物食品分类：主食占主导，但零食和保健品比例持续上升。
• 宠物消费趋势：宠物月消费额逐步提高，宠物主人学历和收入水平提升，推动行业消费升级。

募投项目

• 项目内容：年产3,000吨畜皮咬胶生产线技改、年产2,500吨植物咬胶及500吨营养肉质零食生产线、研发中心升级改造、营销与服务网络建设。
• 项目目标：提升产能、降低生产成本、增强研发能力和营销网络，提高市场占有率。

盈利预测

• 收入预测：2017-2019年分别为5.87亿元、7.29亿元、8.04亿元，年增长率分别为6.6%、24.2%、10.2%。
• 净利润预测：2017-2019年分别为8,761万元、1.14亿元、1.29亿元，净利率分别为14.9%、15.6%、16.0%。
• 估值：发行价22.34元，对应17/18年PE为20X/16X，目标价为42.7元，对应18年PE为30X。

结构清晰总结

一、专注宠物食品行业，盈利快速增长

• 主要业务：专注于宠物零食研发、生产和销售，产品结构稳定。
• 收入增长：2016年收入达5.51亿元，同比增长10.7%。
• 盈利提升：净利率从2014年的7.1%增长至2016年的14.62%。
• 市场集中度高：前五大客户占比超90%，客户以国际品牌商为主。

二、宠物食品行业发展迅速，挑战与机遇并存

• 全球市场成熟：美国、加拿大、欧盟等国家和地区宠物食品市场成熟，占全球市场主导地位。
• 国内市场潜力大：宠物数量和消费意识提升，宠物食品市场增长迅速。
• 行业法规逐步完善：国内出台多项法规规范宠物食品行业，推动其健康发展。

三、畜皮咬胶产品为主、植物咬胶产品成为新的增长点

• 产品结构：畜皮咬胶和植物咬胶占比约94%，为主要收入来源。
• 毛利率提升：2016年毛利率达29.5%，高于行业均值，主要得益于原材料成本下降和产品结构优化。
• 研发推动创新：公司重视研发投入，2016年研发费用占比高于同行，助力产品创新和竞争力提升。

四、以出口ODM为主，内销市场增长迅速

• 外销主导：外销收入占比超96%，以ODM模式为主，客户包括Spectrum、PetMatrix等国际品牌商。
• 内销拓展：通过电商平台和线下渠道拓展国内市场，电商销售占比逐步提升。
• 自主品牌发展：公司已推出自有品牌，如“PEIDI”、“MEATWAY”，逐步增强市场影响力。

五、募投项目扩大产能、重视营销

• 募投项目：包括生产线技改、研发中心升级、营销网络建设等，总投资39,824万元。
• 产能提升：畜皮咬胶新增3,000吨，植物咬胶新增2,500吨，营养肉质零食新增900吨。
• 市场拓展：通过提升产能和优化产品结构，增强市场竞争力，实现国内外市场协调发展。

六、盈利预测

• 收入预测：2017-2019年分别为5.87亿元、7.29亿元、8.04亿元。
• 净利润预测：2017-2019年分别为8,761万元、1.14亿元、1.29亿元。
• 估值水平：目标价为42.7元，对应18年PE估值为30X。

总结

佩蒂股份凭借其在宠物零食领域的领先地位和强大的出口能力，展现出良好的成长性与盈利能力。公司通过募投项目提升产能和优化产品结构，增强市场竞争力。随着国内宠物市场的快速发展，公司有望进一步扩大市场份额，实现内外销双增长。尽管面临销售不达预期和汇率波动等风险，但其在行业中的竞争优势和增长潜力仍值得期待。