20170705-天风证券-佩蒂股份-300673.SZ-产业高增长_国产宠物食品龙头崛起正当时__25页_1mb

佩蒂股份（300673）总结

核心内容

佩蒂股份是一家专注于宠物休闲食品研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食等。公司通过ODM模式在海外销售，同时正在加速拓展国内市场。公司2017年6月30日成功实现IPO，发行价为22.34元，总股本为8,000万股，发行数量为2,000万股，募集资金用于产能提升、研发升级、营销网络建设等。

主要观点

1. 行业前景广阔

   • 中国宠物市场仍处于快速发展期，家庭宠物保有量和人均消费支出远低于发达国家。
   • 未来随着人均收入增长和老龄化加速，宠物市场将保持高速增长。
   • 宠物食品市场规模预计在2020年达到1160亿元，宠物零食市场规模预计达到270亿元，分别较2016年增长137.7%和200%。

2. 公司业务增长迅速

   • 公司出口业务占比较高，2016年海外收入占比达96.21%，其中越南好嚼是收入增长的主要来源。
   • 公司内销业务正在快速放量，2015-2016年内销收入增速分别达79.43%和95.15%。
   • 公司预计2017-2019年收入增速分别为14.81%、19.76%和26.41%，未来增长潜力大。

3. 公司竞争优势明显

   • 通过多年外销积累，公司在产品品质和品牌知名度方面具有较强竞争力。
   • 公司在海外设立工厂，如越南好嚼和新西兰宠乐纯，有助于提升产品性价比和市场拓展。
   • 自主品牌“PEIDI”和“MEATYWAY”已获得一定市场认可。

4. 财务预测与估值

   • 预计2017-2019年公司归母净利润分别为0.96亿元、1.23亿元和1.62亿元，增速分别为19.03%、28.9%和31.59%。
   • EPS分别为1.20元、1.54元和2.03元，对应发行价22.34元的市盈率分别为18.68倍、14.49倍和11.01倍。
   • 给予2017年30-40倍的估值区间，合理市值在28.8-38.4亿元，对应目标价36-48元/股。

关键信息

财务数据与估值

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	497.40	550.57	632.13	757.03	956.99
增长率（%）	25.15	10.69	14.81	19.76	26.41
EBITDA（百万元）	71.58	93.60	111.34	148.98	206.65
净利润（百万元）	58.22	80.37	95.66	123.30	162.26
增长率（%）	106.79	38.05	19.03	28.90	31.59
EPS（元/股）	0.73	1.00	1.20	1.54	2.03
市盈率（P/E）	30.70	22.24	18.68	14.49	11.01
市净率（P/B）	5.30	4.58	1.98	1.81	1.62
EV/EBITDA	3.59	3.25	2.83	2.36	1.87

公司产品结构

产品类别	2016年收入（万元）	2016年毛利（万元）
畜皮咬胶	31082	8733
植物咬胶	20736	6822
营养肉质零食	1772	347
其他	11,363	3,415

股东结构（发行前后）

股东名称	发行前股份（万股）	发行前比例（%）	发行后股份（万股）	发行后比例（%）
陈振标	2950	49.17	2950	36.88
陈振录	1131.2	18.85	1131.2	14.14
中山联动	318.8	5.31	318.8	3.98
郑香兰	300	5	300	3.75
陈林艺	290	4.83	290	3.63
荣诚投资	275	4.58	275	3.44
陈宝琳	240	4	240	3
林明霞	215	3.58	215	2.69
北京泓石	200	3.33	200	2.5
张菁	30	0.5	30	0.38
社会公众股	-	-	2000	25

主要产品与功能

产品类别	功能与用途
畜皮咬胶	供宠物犬咀嚼、食用，以动物性原料为主
植物咬胶	以植物性淀粉、鸡肉等为主要原料，混合搅拌、挤出成型等工艺制作
营养肉质零食	以鸡肉为主要原料，搭配地瓜、水果制品等，适合宠物口味
鸟食及可食用小动物玩具	供鸟类及啮齿类动物磨牙及食用
烘焙饼干	以优质小麦粉及各种营养粗粮为原料，适合宠物食用

风险提示

1. 公司海外销售不达预期
2. 公司国内市场开拓不及预期

投资要点

1. 行业前景

   • 宠物市场将随着收入提升和老龄化加速持续增长
   • 宠物食品作为核心品类，市场渗透率仍有较大提升空间

2. 公司优势

   • 通过外销积累了产品和品牌优势
   • 借助IPO实现产能、研发、营销和服务渠道的全面升级
   • 自主品牌逐步建立，内销业务快速放量

3. 财务表现

   • 公司盈利能力持续提升，毛利率和净利率显著增长
   • 未来三年收入和利润增长明确，目标价合理区间为36-48元/股

结论

佩蒂股份作为国产宠物食品龙头企业，受益于国内宠物市场快速增长和海外业务的持续扩张，正处于增长加速期。公司通过IPO获得资本支持，有望进一步巩固市场地位，成为国内宠物食品行业的领军企业。