2020年宏观秋季策略：迈入平稳恢复期-20200904-上海证券-18页_617kb

2020年秋季宏观策略总结

核心内容

2020年中国经济在疫情得到有效控制后，逐步进入平稳恢复期，政策重心从“稳”转向“求进”，同时强调稳增长与防风险的长期均衡。宏观政策进入观察期，重点在于推动前期政策落地见效，而非进一步宽松。财政政策更加积极有为，货币政策则更加灵活适度、精准导向。与此同时，政策强调“双循环”新发展格局，以扩大内需和加强国际合作为主要手段。

主要观点

1. 稳增长与防风险均衡

• 经济快速反弹：二季度以来，经济在复工复产和全社会努力下快速复苏，实现GDP转正，经济形势向好。
• 政策调整：政策重心由“稳”转向“求进”，但需防范国际环境复杂化带来的风险，强调“持久战”思维。
• 政策目标：宏观政策要求落地见效，不再进一步升级力度。财政政策要注重实效，货币政策要推动融资成本下降，避免过度宽松。

2. 紧扣双循环

• 国内大循环：核心在于扩大内需，通过提升居民可支配收入、加强民生保障、推动新型城镇化等方式释放消费和投资潜力。
• 国际循环：在中美关系摩擦和全球不确定性增强的背景下，加强与欧盟、东盟、日韩及“一带一路”国家的合作，实现内外循环互促。
• 政策支持：加大教育、医疗、就业、养老等民生投入，优化营商环境，加强金融支持，推进改革开放。

3. 经济进入平稳恢复期

• 复苏阶段结束：疫情对经济的影响是短期的，经济已走出快速反弹阶段，进入平稳恢复期。
• 结构性变化：经济活动结构发生改变，但不影响复苏步伐，结构调整和增长升级成为重点。
• 投资主导：投资仍是经济增长的主要动力，包括基建、房地产、制造业等领域均呈现加速回升趋势。

关键信息

一、中国经济、金融形势分析

1. 经济快速反弹

   • 2020年第二季度GDP同比增长3.2%，明显好于预期。
   • 固定资产投资降幅收窄，7月同比-1.6%，基建投资同比-1.0%，制造业投资降幅收窄。
   • 房地产投资同比3.4%，增速加快，土地购置费用增长，房企赶工意愿强。
   • 消费恢复滞后，7月社零同比-1.1%，剔除汽车后降幅扩大，显示消费复苏不均衡。
   • 出口表现强于预期，7月同比增长10.4%，顺差达4422.3亿元，创年内次高。

2. 价格短期回升

   • CPI同比上涨2.7%，主要受食品价格上涨影响，尤其是猪肉和鲜菜。
   • PPI同比跌幅收窄至-2.4%，显示通缩有所改善。
   • 货币市场利率有所回升，流动性趋于中性。

3. 由灵活转向适度

   • 央行在5月后操作趋于谨慎，政策利率未进一步下调，流动性逐步回归中性。
   • 7月M2和信贷增速回落，显示政策转向。
   • 超额准备金率降至1.6%，资金利率回升。

二、2020年秋季货币展望

1. 货币环境将回归中性

   • 为应对疫情，央行采取了宽松措施，但随着经济复苏，流动性将趋于中性。
   • 7月M2和信贷增速回落，显示政策转向。
   • 基础货币投放能力不足仍是核心问题，需通过结构性政策提升货币效率。

2. 货币效应转向积极

   • 流动性宽松有助于企业渡过难关，但未来可能适度回落。
   • 信贷增长脱离2019年下半年的“下台阶”趋势，短期贷款增长提升，显示经济活力增强。
   • 企业中长期贷款增加，支持制造业和小微企业。

3. 政策进入观察期

   • 宏观政策进入观察期，重点在于政策落实，而非进一步宽松。
   • 货币政策强调结构调整和定向投放，推动融资成本下降。
   • 需要疏通货币政策传导机制，提高政策直达性。

三、2020年秋季宏观经济展望

1. 稳增长与防风险均衡

   • 2020年不再设定具体经济增长目标，政策更注重实效。
   • 财政政策更加积极，包括赤字、专项债和抗疫国债。
   • 货币政策灵活适度，注重精准导向，推动融资成本下降。

2. 紧扣双循环

   • 政策首次提出“双循环”新发展格局，强调国内大循环为主体。
   • 民生保障投入加大，推动消费升级和投资增长。
   • 基建、房地产投资加快，制造业投资恢复较慢。

3. 经济进入平稳恢复期

   • 经济从扰动模式恢复为正常平稳模式，疫情冲击影响减弱。
   • 投资仍是经济增长的核心动力，新旧基建、城镇化、产业升级支撑投资增长。
   • 各方面经济活动正在逐步恢复，后续增长态势明朗。

图表概述

• 图1：二季度复苏进程加快，经济快速反弹。
• 图2：规模以上主营业务收入和产成品存货增速回升。
• 图3：原材料库存、产成品库存、采购量指数回升，显示企业主动补库。
• 图4：房地产、制造业、基建投资增速回升。
• 图5：社会消费品零售总额降幅收窄，消费逐步恢复。
• 图6：出口增速加快，进口增速放缓。
• 图7：出口价格指数回升，进口价格指数波动。
• 图8：工业企业利润同比增速明显回升，企业盈利改善。
• 图9：CPI走势显示短期回升，核心CPI仍偏弱。
• 图10：货币市场利率回升，流动性趋于中性。
• 图11：超储率下降，显示流动性收紧。
• 图12：信贷和货币增长趋于平稳，流动性宽松格局转变。
• 图13：信贷期限结构变化，短期信贷增长加快。
• 图14：基建和地产投资加速，显示经济回升动能增强。

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