宏观专题：兼析人民币汇率最近的走强，“双循环”下的汇率安排会有怎样的突破？-20200904-银河期货-15页_768kb

人民币汇率“双循环”下的趋势与改革预期总结

核心内容概述

本文探讨了人民币汇率在“双循环”战略背景下可能的制度安排与走势变化，重点分析了人民币兑美元和欧元的汇率波动，以及美元指数对人民币汇率的间接影响。文章认为，人民币汇率目前处于有管理的双向浮动区间，未来可能进一步向市场化、自由化和国际化方向发展。

主要观点

1. 人民币汇率走势特征

• 双向波动为主：人民币兑美元汇率近年来呈现出围绕合理水平双向浮动的特征，波动区间主要在6.7元至7.2元之间。
• 对美元“软钉住”：人民币对美元汇率保持相对稳定，但并非完全固定，而是基于市场情况和一篮子货币稳定进行调整。
• 对欧元走弱：人民币兑欧元汇率走弱，主要由于美元指数变动间接影响人民币汇率，美元指数下跌导致欧元贬值，进而推高人民币兑欧元汇率。

2. 美元指数对人民币汇率的影响机制

• 美元指数的权重构成决定了其对人民币汇率的间接影响。
• 美元指数下跌：通常导致人民币中间价向上修正，人民币兑美元升值。
• 美元指数上升：通常导致人民币中间价向下修正，人民币兑美元贬值。
• 逆周期因子的作用：在美元指数剧烈波动时，央行会通过逆周期因子对中间价进行干预，以维持汇率稳定。

3. 中美关系对汇率的影响

• 中美关系的波动（如贸易谈判、香港事务等）是人民币汇率波动的重要外部因素。
• 2019年和2020年人民币多次接近7.2元，均与中美关系紧张有关。

4. 国际收支与外汇储备状况

• 人民币汇率缺乏持续贬值或升值的基础，主要受国际收支状况和外汇储备水平影响。
• 外汇储备虽有增长，但主要受美元汇率波动和黄金价格上涨影响，而非实际资本流入。
• 短期债务占比高：表明维持一定外汇储备是必要的，以应对国际支付需求。

关键信息

人民币汇率波动区间

• 当前人民币兑美元波动区间为6.7元至7.2元，即约 4%-5% 的区间。
• 历史波动区间：2018年为6.3元至6.9元（5%），2019年和2020年为6.7元至7.2元（4%-5%）。

美元指数与人民币汇率关系

• 美元指数下跌 → 人民币中间价向上修正。
• 美元指数上升 → 人民币中间价向下修正。
• 欧元在美元指数中权重高达 57.7%，因此美元兑欧元的波动直接影响美元指数，进而影响人民币汇率。

人民币国际化与汇率制度改革

• 人民币国际化进程正在推进，表现为人民币在对外收支中的结算比率上升。
• 人民币汇率制度正在参考波兰、智利等国家的经验，逐步向自由浮动过渡。
• “爬行盯住”与“爬行区间” 是当前人民币汇率制度的阶段，未来可能逐步扩大波动区间。

汇率制度改革的预期

• 扩大波动区间：从目前的 4-5% 拓宽至 10% 以上，甚至接近波兰和智利的水平（15% 和 12%）。
• 改革路径：有管理的浮动 → 市场化、自由化 → 国际化。
• 改革条件：需在国际收支状况良好、经常项目和非储备资本项目顺差的基础上推进。
• “双循环”战略助力：国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进，为人民币汇率改革提供了政策和市场环境支持。

结论

人民币汇率目前在“双循环”战略背景下，仍以有管理的双向浮动为主，波动区间为6.7元至7.2元。美元指数的变动对人民币汇率有间接影响，而中美关系的不确定性仍是汇率波动的重要因素。未来人民币汇率制度改革将循序渐进，可能通过拓宽波动区间实现更市场化、自由化的汇率安排，从而推动人民币国际化进程。