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海澜之家 (600398.SH) 总结

核心内容概述

海澜之家在2021年上半年实现营收和业绩的显著增长，其中营收同比增长25.09%，达101.35亿元；归母净利润同比增长74.19%，达16.5亿元。对比2019年同期，营收增长率为-5.47%，归母净利润增长率为-22.35%。公司营运质量有所改善，毛利率提升3.54个百分点至43.59%，净利率提升4.72个百分点至16.02%。

主要观点

• 品牌恢复与增长：主品牌海澜之家表现稳健，通过传统文化演绎和联名爆款策略提升品牌影响力，上半年销售增长26.03%至79.94亿元，毛利率为43.63%。副品牌圣凯诺销售增长2.13%至9.54亿元，毛利率为52.77%。其他品牌增长迅猛，销售增长35.92%至8.61亿元，毛利率达45.35%。
• 渠道表现：电商渠道在疫情下表现突出，2021H1电商销售同比增长71.55%至12.94亿元，同比2019H1增长122.43%。线下销售持续恢复，同比增长18.98%至85.14亿元，但与2019年同期相比仍下降13.44%。
• 门店布局：公司加快渠道调整，主品牌门店净增5家至5548家（直营+85家至571家/加盟-80家至4977家），其他品牌净增60家至1898家。预计全年新增门店数量在100-150家之间。
• 营运能力：公司营运能力稳健，存货周转天数同比减少90天至230天，应收账款周转天数减少1天至17天。2021H1经营性现金流净额为25.34亿元，为归母净利润的1.54倍。
• 财务预测：预计2021~2023年归母净利润分别为29.1/32.7/36.9亿元，2022年PE为9.8倍，估值有望恢复。公司分红政策稳定，投资建议为“增持”。

关键信息

财务指标对比

营运改善

• 毛利率：2021H1毛利率提升至43.59%，同比增加3.54个百分点。
• 费用率：销售费用率上升1.4个百分点至14.26%，管理费用率下降0.75个百分点至5.81%。
• 净利率：净利率提升4.72个百分点至16.02%。
• 现金流：2021H1经营性现金流净额为25.34亿元，为归母净利润的1.54倍。

门店与渠道调整

• 主品牌门店：2021H1净增5家至5548家，直营门店增加85家至571家，加盟门店减少80家至4977家。
• 其他品牌门店：2021H1净增60家至1898家。
• 预计全年门店增长：新增100-150家。

风险提示

• 疫情恢复速度不及预期；
• 主品牌同店持续下滑风险；
• 海外业务扩张不及预期；
• 新品牌发展不及预期。

投资建议

• 评级：增持（维持）；
• 股价：2021年8月26日收盘价为7.42元；
• 估值：对应2022年PE为10倍；
• 盈利预测：2021~2023年归母净利润分别为29.1/32.7/36.9亿元，显示公司未来业绩增长可期。

结论

海澜之家在2021年上半年展现出强劲的复苏迹象，营收和利润均实现显著增长。电商渠道表现优秀，线下恢复持续，品牌策略和门店调整推动公司发展。尽管短期受疫情波动影响，但长期来看，公司主品牌转型和副品牌布局为未来增长提供了坚实支撑，投资价值凸显。