20140911-申万宏源研究_香港_-北控水务集团-00371.HK-内生_外延同步增长_12页_825kb

报告摘要

北控水务集团 (371:HK) 投资分析总结

核心内容概述

北控水务集团（BEW）是一家专注于水处理业务的公司，致力于通过内生增长和外延扩张提高其市场占有率。根据2014年9月11日的报告，公司计划在2018年将产能翻倍，使其市占率从当前的5%提升至10%。报告指出，水务市场仍较为分散，公司通过并购和竞标BOT及TOT项目实现产能扩张的策略是可行的。

主要观点

产能扩张计划：北控水务计划在未来五年内每年新增处理能力330万吨/天，实现产能翻倍，年复合增长率（CAGR）为15%。
水费上涨带来的收益：预计阶梯水价政策将推动自来水费上涨，公司作为自来水公司，将直接受益，每上涨1%，净利润增长约0.3%。
污水处理费上涨：随着污水处理标准的提升，公司通过与政府签订新合同可获得污水处理费的显著增长，每上涨1%，净利润增加约1.3%。
盈利增长预期：公司预计未来三年的盈利复合增速将达到41%，并维持买入评级，目标价为HK$7.32，对应当前股价有33%的上升空间。
财务指标：公司2014年9月10日的收盘价为HK$5.52，目标价为HK$7.32，市盈率（PE）和市净率（PB）均呈现下降趋势，但盈利增长强劲。

关键信息

财务表现

年份	收入（亿港元）	净利润（亿港元）	EPS（港元）	ROE（%）	债务/资产（%）	股息收益率（%）	PE（倍）	PB（倍）	EV/EBITDA（倍）
2012	3,727.00	867.00	0.11	8.86	42.43	0.79	46.52	3.25	38.63
2013	6,406.46	1,145.40	0.14	8.15	39.49	1.09	36.12	2.46	23.86
2014E	7,893.40	1,824.92	0.20	11.86	38.39	1.18	25.40	2.53	16.86
2015E	9,056.07	2,670.78	0.29	15.86	43.26	1.73	17.36	2.33	12.79
2016E	11,633.39	3,641.42	0.40	19.76	44.89	2.36	12.73	2.14	10.21

投资要点

产能翻倍：公司计划在2018年实现产能翻倍，市占率提升至10%。
受益于水价上涨：公司预计水价上涨将带来净利润增长，每上涨1%，净利润增长0.3%。
污水处理费上涨：提标改造将推动污水处理费上涨，预计未来三年持续进行，每上涨1%，净利润增长1.3%。
盈利增长：未来三年盈利复合增速预计达到41%，公司维持买入评级，目标价为HK$7.32。
短期催化剂：公司持续公布收购项目，将作为短期股价表现的催化剂。

财务敏感性分析

情况	净利润变化（亿元）	变化百分比
水价上涨1%	1,830	0.3%
污水处理费上涨1%	1,847	1.3%
利用率上涨1%	1,845	1.1%
单位处理成本下降1%	1,833	0.5%
利率上升25个基点	1,779	-2.4%

市场比较

公司	市值（亿港元）	PE（倍）	PB（倍）	ROE（%）
北控水务集团	47,809	25.40	2.53	11.86
中国水务国际	48,514	31.759	2.162	8.153
广东投资	56,100	17.1	2.162	13.1
天津环境集团	13,092	23.3	1.6	6.6
东江环保	13,009	35.7	3.7	9.6
平均	-	23.2	2.6	13.6

总结

北控水务集团（371:HK）在2014年的投资分析中，显示出其在水处理市场的强劲增长潜力。公司计划在未来五年内通过并购和竞标BOT及TOT项目实现产能翻倍，提升市占率。同时，公司预计受益于水价上涨和污水处理费提升，带来显著的盈利增长。未来三年的盈利复合增速预计达到41%，公司维持买入评级，目标价为HK$7.32，对应当前股价有33%的上升空间。财务敏感性分析表明，水价和污水处理费的上涨将对公司利润产生积极影响。市场比较显示，北控水务的PE和PB均低于行业平均水平，但ROE较高，显示出良好的盈利能力。

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