20210331-兴证国际证券-锦欣生殖-01951.HK-内生并购同步增长_时间铸就辅助生殖龙头_4页_651kb

锦欣生殖（01951.HK）总结

核心内容

锦欣生殖是一家专注于辅助生殖领域的公司，通过内生增长与外部并购策略，逐步发展成为行业龙头。2020年受疫情影响，公司面临较大挑战，但下半年迅速恢复，展现出强劲的复苏能力。同时，公司积极拓展VIP服务和辅助科室，提升客单价和客户成功率，并通过海外并购和互联网医院等手段扩大用户群体和市场影响力。

主要观点

• 疫情冲击与恢复：2020年因疫情导致准父母怀孕意愿下降，全国出生人口断崖式下跌，公司整体周期数下降17.86%。但下半年恢复迅速，成都、深圳和美国地区分别实现环比增长21.5%、49.1%和36.1%，全年实现营业收入增长33.1%。
• 财务表现：2020年公司实现营业收入约14.26亿元，同比下降13.5%；净利润2.61亿元，同比下降38.1%；经调整净利润3.72亿元，同比下降29.8%。净利润率下降至26.1%，同比减少6.1个百分点。
• 业务模式：公司采用“VIP服务+辅助学科”双轮驱动模式，提升客户体验和治疗成功率。同时，通过并购和合作拓展业务版图，如老挝锦瑞医院和武汉锦欣医院的运营，以及与梦美生命成立锦欣国际，输出国际患者。

关键信息

财务数据（2020年12月31日）

业务发展亮点

• VIP服务：公司持续发展VIP服务，满足高端客户群体需求。成都VIP服务渗透率提升至10.8%，深圳Mini-VIP服务已启动，全面VIP服务于2021年1月推出。
• 辅助科室：公司重点发展生殖男科、保胎和产科等辅助科室，提高IVF成功率和患者群体覆盖。
• 并购进展：老挝锦瑞医院已准备好运营，武汉锦欣医院于2021年3月正式运营，公司正在积极拓展东南亚市场。

市场拓展策略

• 国际业务：通过锦欣国际输出患者，拓展国际端医院业务。
• 线上渠道：利用互联网医院和线上营销扩大用户辐射范围。
• 合作网络：通过双向转诊与医院建立更紧密的合作关系，提升获客能力。

投资建议

• 观点：公司客流和客单价双向提升，未来有望实现稳定快速增长。
• 建议：以2021年3月30日收盘价16.50港元计算，对应2020年市盈率93.6倍，建议积极关注。
• 风险提示：
  • 疫情反复可能影响业务发展；
  • 并购标的速度不及预期；
  • 患者怀孕意愿下降可能对需求造成影响。

报告结构说明

• 分析师声明：分析师徐佳熹、蔡莹琛、李伟（非香港持牌人）具备相关执业资格，报告观点独立、客观。
• 投资评级：报告中投资建议分为股票评级和行业评级，股票评级包括买入、审慎增持、中性、减持、无评级；行业评级包括推荐、中性、回避。
• 法律声明：报告仅供客户参考，不构成买卖建议，公司不承担由此产生的法律责任。报告信息来源可靠，但不保证其准确性或完整性。

信息披露

• 静默期安排：客户可查询www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内的相关信息。
• 关联公司持股：公司与多家企业存在投资银行业务关系，包括兴证国际金融集团有限公司、浦江中国控股有限公司等。

法律声明

本报告由兴业证券股份有限公司发布，仅限于其客户使用，未经授权不得复制、分发或使用。公司可能持有报告提及公司证券头寸，并为其提供投资银行业务服务，存在潜在利益冲突。投资者应独立评估信息，并考虑专业意见。