20170926-广发证券_香港_-中国水务-00855.HK-国内领先的供水企业_内生外延齐发展_17页_915kb

中国水务（0855.HK）总结

核心内容

中国水务是国内领先的供水运营商，专注于自来水业务，是唯一一家以供水业务为重心的香港上市水务公司。公司通过TOO模式与政府合作，拥有广泛的供水网络，覆盖13个省和3个直辖市，超过50座城市，已投运水处理能力约为796万吨/日，设计增加处理能力超过471万吨/日。

公司业绩稳健增长，过去5年营业收入、EBITDA年均复合增速超过20%，2017财年实现营业收入港币57.08亿元，同比增长20.4%，EBITDA同比增长34.4%，归母净利润同比增长40.4%。公司通过内生增长与外延并购推动业务扩张，同时通过提升运营效率和降低漏损率实现水量持续增长。

主要观点

• 行业背景：我国水资源严重短缺，水污染加剧了这一问题。水价偏低，水资源利用效率低，产销差大，政策推动行业市场化改革。
• 政策支持：深化水价改革、提高自来水普及率、引入社会资本等政策为供水行业提供发展动力。
• 业务模式：公司主要采用TOO模式，与政府共同拥有供水资产，具有较高的运营效率，供水业务毛利率在30%-50%，高于行业平均水平。
• 财务表现：公司现金流稳健，经营利润增长较快，资产负债率65.03%，融资能力强，现金流净额为正。
• 盈利预测：预计2018-2020财年EPS分别为0.626元、0.739元和0.893元，市盈率分别为8.3X、7.1X和5.8X，显示估值较低，具备增长潜力。
• 风险提示：包括并购速度放缓、供水能力增长不及预期、水价提升速度不及预期等。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2003年完成业务重组，2005年正式更名为中国水务。
• 业务范围：主营城市供水和污水处理业务，供水业务收入占比86.9%。
• 股权结构：主席段传良持股28.4%，欧力士持股18.7%，其他股东包括先锋集团和挪威银行。
• 运营规模：截至2017年9月，公司供水能力为713.7万吨/日，在建和远期设计供水能力分别为168万吨/日和274.4万吨/日。

行业背景

• 水资源问题：人均水资源量仅为世界平均水平的1/4，12个省份属于极度缺水，5个属于中度缺水，6个属于轻度缺水。
• 水价现状：2015年平均水价为0.41美元/吨，远低于世界平均水平，且水价尚未体现水资源稀缺性。
• 产销差问题：全国平均漏损率为15.35%，远高于发达国家**6-8%**的水平，公司通过并购和管理提升有效降低漏损率。

政策支持

• 水价改革：推进阶梯水价和非居民用水累进加价制度，提高水价。
• 普及率提升：政府推动自来水普及率提升，目标2020年农村普及率80%以上。
• PPP模式：鼓励社会资本参与基础设施建设，提高公共服务质量和效率。
• 水资源费改税：强化监管，推动节水降耗。

业务模式

• TOO模式：政府注入供水资产，公司注入现金，共同成立合资公司，特许经营期满后可优先续约或按市场价格转卖给政府。
• 运营效率：公司运营效率行业领先，供水业务毛利率高于行业平均水平。

财务表现

• 营收与利润：2017财年营收57.08亿港元，净利润8.54亿港元，同比增长20.4%和40.4%。
• 现金流：经营业务产生的现金净额为正，经营利润持续增长。
• 资产负债：资产负债率65.03%，融资能力强，拥有大量现金及现金等价物。

盈利预测

• 营业收入：预计2018-2020财年分别为68.89亿港元、84.43亿港元和104.35亿港元，同比增长21%、23%和24%。
• 净利润：预计2018-2020财年分别为9.98亿港元、11.78亿港元和14.24亿港元，增速分别为17%、18%和21%。
• EPS与市盈率：2018-2020财年EPS分别为0.626元、0.739元和0.893元，对应市盈率8.3X、7.1X和5.8X。

风险提示

• 并购速度放缓。
• 供水能力增长不及预期。
• 水价提升速度不及预期。
• 并购整合效果不及预期。

总结

中国水务凭借其在供水行业的领先地位和政策支持，具备较强的盈利能力和发展潜力。公司通过TOO模式和并购扩张，持续提升供水能力，同时受益于水价改革和普及率提升，推动营收和利润增长。虽然面临一定的风险，但公司具备较强的财务能力和运营效率，未来发展前景良好。