20210414-华创证券-海鸥住工-002084.SZ-2020年报点评_放眼整装卫浴新蓝海_内生外延打开增长空间_5页_808kb

海鸥住工（002084）2020年报点评总结

核心内容

海鸥住工发布2020年年报，全年实现营业总收入33.4亿元，同比增长29.99%；归属于上市公司股东的净利润为1.5亿元，同比增长16.28%。公司2020年第四季度收入增长显著，达10.22亿元，同比增长38.87%，显示出良好的增长势头。

主要观点

• 业务表现：公司各项业务均有增长，其中定制橱柜和其他业务增长尤为显著，分别同比增长81.05%和29.63%。瓷砖业务作为新增长点，实现营收4.96亿元，占总营收的14.85%。
• 出口与内销双增长：出口业务同比增长19.14%，内销业务同比增长48.08%，显示出公司在国内外市场均具备较强竞争力。
• 盈利分析：2020年公司毛利率略降0.43个百分点至23.91%，但调整统计口径后毛利率提升至24.34%。净利率略有下降，但预计随着新业务规模扩大，费用影响将被摊薄，盈利水平有望持续改善。
• 战略布局：公司通过收购大同奈瓷砖和广州有巢氏，成功拓展至瓷砖和整装卫浴领域，进一步深化内装工业化产业链布局，强化核心竞争力。
• 未来展望：随着疫情好转，海内外市场需求释放，公司有望在整装卫浴及延伸产品领域实现快速增长。分析师维持“强推”评级，目标价为17元/股，对应2021年40倍PE。

关键信息

• 财务预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.30亿元、3.12亿元、3.91亿元，EPS分别为0.42元、0.56元、0.70元，对应PE分别为17倍、12倍、10倍。
• 财务指标：
  • 营业收入增长率：2021E为31.1%，2022E为25.4%，2023E为17.6%
  • 归母净利润增长率：2021E为51.2%，2022E为35.8%，2023E为25.0%
  • 净利率：从5.2%提升至6.3%
  • ROE：从7.4%提升至12.8%
  • P/E：从23倍下降至10倍
  • P/B：从2倍下降至1倍
• 风险提示：包括地产景气度下降、新业务开拓不及预期、整装卫浴发展不及预期等。

业务拓展与战略

• 公司通过股权收购扩展业务范围，进入瓷砖和整装卫浴市场。
• 装配式整装战略持续推进，内装工业化产业链布局不断完善。
• 随着疫情缓解，家居需求释放，整装卫浴及延伸产品订单有望归入营收，推动公司增长。

团队与机构信息

• 分析师：郭庆龙、陈梦
• 团队背景：郭庆龙为华创证券轻工纺服组组长，陈梦为分析师，均具备相关行业研究经验。
• 机构销售通讯录：涵盖北京、广深、上海等多地销售团队联系方式。

投资评级说明

• 公司评级：强推（预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上）
• 行业评级：推荐（预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上）

附录：财务预测表

财务比率

公司基本数据

投资建议

• 目标价：17.00元/股
• 当前价：6.35元/股
• 评级：维持“强推”评级

风险提示

• 地产景气度下降
• 新业务开拓不及预期
• 整装卫浴发展不及预期