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锦江股份（600754.SH）投资研究报告总结

核心内容

锦江股份是酒店餐饮行业的重要参与者，其业务涵盖经济型酒店、有限服务商务酒店及餐饮板块。公司近期通过品牌调整和并购扩张，加速在有限服务商务酒店市场的布局，同时餐饮业务正逐步恢复。

主要观点

• 长期竞争力评级：高于行业均值，表明公司具备较强的行业竞争力。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价为16.60-18.10元。
• 市场表现：2013年公司股价为12.84元，年内最高为15.80元，最低为12.15元。
• 盈利预测：预计2013~2015年每股收益分别为0.725元、0.927元和1.201元，三年复合增长率为25.2%。
• 估值分析：当前动态PE为17.7倍，未来三年复合增长高于行业平均水平，估值安全边际充分。
• 品牌调整：推出“锦江都城”品牌，明确有限服务商务酒店的战略定位，提升品牌价值。
• 并购扩张：收购时尚之旅，计划将其21家门店整合为“锦江都城”品牌，提升市场占有率。
• 餐饮业务：受禽流感等短期事件影响，预计2013年第二季度触底，随后恢复增长。
• 行业趋势：中档品牌连锁酒店市场空间巨大，锦江有望在该领域实现增长提速。

关键信息

公司基本面

• 财务指标：2011年每股收益0.531元，2013年预计0.725元，净利润增长率逐年提升。
• 资产结构：总股本为603.24百万股，2013年总市值为77.46亿元。
• 经营状况：经济型酒店业务稳步发展，有限服务商务酒店业务成为新的增长点。
• 成本与利润：租金及人工成本上升可能影响利润率，但公司通过优化管理及品牌建设来应对。

投资逻辑

• 品牌战略：推出“锦江都城”新品牌，聚焦中端商务酒店市场。
• 并购策略：加速收购时尚之旅，提升在有限服务商务酒店的市场地位。
• 餐饮业务：短期受禽流感影响，但预计2013年第二季度触底，后续有望恢复增长。
• 估值修复：当前估值较低，未来三年业绩增长预期明确，估值安全边际充足。

盈利预测

• 2013~2015年净利润：预计分别为4.37亿元、5.59亿元和7.25亿元，增长分别为18.48%、27.86%和29.55%。
• 每股收益：预计2013年为0.725元，2014年为0.927元，2015年为1.201元。
• 复合增长率：未来三年复合增长率超过25%。

风险提示

• 新品牌扩张：可能低于预期。
• 并购时点：具有不确定性。
• 成本上升：租金及人工成本可能压缩利润。
• 自然灾害：可能对旅游行业造成重大影响。

估值与投资建议

• PE相对估值：2013年动态PE为17.7倍，低于行业均值26.95倍，估值修复空间大。
• DCF估值：采用APV、WACC、FCFE三种方法，得出每股价值分别为17.33元、24.68元和25.29元。
• 目标价：未来6-12个月目标价区间为16.6元~18.1元。
• 投资建议：继续维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

品牌定位与市场布局

• 品牌调整：明确“锦江都城”为有限服务商务酒店品牌，分为经典系列和商务系列。
• 市场定位：经典系列针对中产阶层，商务系列针对商务人士及富裕个体。
• 市场空间：中档酒店市场空间巨大，锦江通过并购和品牌建设加速布局。
• 行业参考：参考美国中档酒店市场发展经验，认为国内中档酒店市场即将迎来快速增长。

行业分析

• 经济型酒店：尽管受经济低迷影响，但经营数据有望逐步企稳。
• 中档酒店：市场关注度提升，锦江通过品牌和并购实现快速扩张。
• 餐饮业务：短期扰动已结束，盈利状况有望恢复平稳增长。

附录与图表

• 图表1：盈利预测详表（2009~2015F）
• 图表2：旅游餐饮行业主要上市公司估值一览
• 图表3：DCF估值主要假设条件
• 图表4：DCF估值表
• 图表5：锦江股份收益率走势（2008年10月29日-2013年6月14日）
• 图表6：“锦江都城”经典系列和商务系列的定位差异
• 图表7：国内主要中档品牌连锁酒店发展情况
• 图表8：美国品牌连锁酒店细分市场中，中档酒店市场空间最大（1999年）

总结

锦江股份通过品牌调整和并购扩张，加速在中端商务酒店市场的布局，提升了其在酒店行业的竞争力。尽管短期受到禽流感等事件的影响，但餐饮业务有望触底回升。公司未来三年盈利增长预期明确，估值安全边际充足，因此维持“买入”投资评级，目标价为16.60-18.10元。