20160607-安信证券-新和成-002001.SZ-维生素龙头受益行业景气_新材料蛋氨酸逐步进入收获期_24页_1mb

新和成（002001.SZ）深度分析总结

核心内容概述

新和成是维生素行业的重要龙头企业，近年来受益于行业景气周期，业绩出现显著增长。公司业务涵盖维生素、香精香料和新材料三大板块，其中维生素板块包括VA、VE等核心产品，香精香料业务在国内具有竞争优势，新材料业务如PPS和PPA正在稳步推进。随着蛋氨酸项目即将投产，公司有望进一步受益于国产替代带来的增长机会。

主要观点

维生素行业景气周期

• 2016年维生素行业进入景气周期，VA和VE价格持续上涨，行业盈利改善。
• 行业呈现寡头垄断格局，企业间协作意愿增强，环保趋严加剧供需失衡。
• VA和VE价格持续上涨主要由原料紧缺、寡头提价意愿强、下游接受度高三方面驱动。

VA价格上涨逻辑

• 柠檬醛是VA生产的关键原料，全球60%的柠檬醛由巴斯夫供应。
• 巴斯夫2014年3月火灾后开工率长期偏低，马来西亚项目推迟至2017年，导致VA原料供应紧张。
• 新和成VA产能为4000吨，价格每上涨100元/公斤，公司净利润将增加约3亿元。

VE价格上涨逻辑

• VE价格自2007年起持续下滑，2015年达到41元/公斤，2016年上涨至90元/公斤。
• 江苏天成生化因环保停产，导致VE原材料供应紧张。
• 国内VE主要由帝斯曼、巴斯夫、新和成和浙江医药供应，合计产能占80%以上。

蛋氨酸业务前景

• 蛋氨酸国产替代空间大，公司二期项目预计2016年下半年投产。
• 公司在蛋氨酸技术上实现突破，成本优势显著，有望赶超国际巨头。
• 全球蛋氨酸需求保持6%增长，国内需求增速更快，公司具备竞争优势。

香精香料业务

• 公司香精香料产品在国内市场具有独占性，主要客户包括联合利华、宝洁等日化巨头。
• 15年香精香料业务收入规模8-10亿元，毛利率超过20%。

新材料业务

• PPS作为特种工程塑料，应用广泛，公司产能5000吨，市场供不应求。
• 公司计划扩产1万吨，实现规模化生产，与DSM合作推动PPS市场拓展。
• PPA项目正在推进，预计在2016年正式运营，具备良好的市场前景。

关键信息

股权结构

• 公司第一大股东为新和成控股集团有限公司，实际控制人为胡柏藩，持股约30.82%。

财务预测

• 2016-2018年EPS分别为1.57元、1.70元、1.79元。
• 预计2016年净利润为17.1亿元，同比增长显著。

投资建议

• 维持“买入-A”评级，6个月目标价为31元。
• 公司在维生素景气下业绩弹性大，新材料业务发展良好，香精香料业务稳定。

风险提示

• 维生素价格可能因市场变化而下滑。
• 蛋氨酸项目可能低于预期。

总结

新和成作为维生素行业的龙头企业，在行业景气周期中受益显著。VA和VE价格持续上涨，主要受原料紧缺、寡头提价意愿和下游接受度等因素驱动。蛋氨酸国产替代空间大，公司技术突破和成本优势将助力其抢占市场。香精香料业务在国内市场具备竞争力，新材料业务如PPS和PPA也在稳步推进，公司未来增长潜力巨大。当前估值较低，投资价值突出。