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新和成公司研究报告总结

核心内容

浙江新和成股份有限公司（002001.SZ）是一家国家级高新技术企业，成立于1999年，2004年上市。公司专注于营养品、香精香料、新材料和原料药中间体的生产与销售，是全球三大维生素生产企业之一，国内香精香料行业龙头之一，并已进入新材料领域。

主要观点

1. 维生素行业周期反转，利润大增

• 维生素A和维生素E供给收缩，价格上涨，预计维持高位，带来显著利润增长。
• 公司维生素A和维生素E产量全球前三，具备显著的市场地位和技术优势。
• 维生素板块是公司主要收入来源，占2015年收入和毛利的65%左右。

2. 蛋氨酸和新材料业务爆发在即，成长性突出

• 蛋氨酸市场容量大，是维生素E市场的4-6倍，具有高技术壁垒和高毛利率。
• 公司经过10年研发，打破技术壁垒，具备挑战国际巨头的实力。
• 一期5万吨蛋氨酸项目于2016年6月试生产，有望成为新的增长点。
• 新材料领域PPS和PPA项目具备“再造一个新和成”的潜力，二期产能预计2017年初投产。

关键信息

1. 营收与净利润预测

• 2016年预计净利润14.03亿元，2017年预计20.47亿元。
• 对应EPS分别为1.29元/股和1.88元/股，P/E分别为17.38倍和11.91倍。

2. 业务板块分析

• 营养品板块：包括维生素A、维生素E、D-生物素、虾青素等，2015年收入占比65.38%，毛利占比65%。
• 香精香料板块：国内主要供应商之一，部分产品为全球最大生产商，2015年收入占比24.77%，毛利占比28.37%。
• 新材料板块：PPS和PPA为主要产品，PPS作为全球第六大工程塑料，市场需求大，具有高附加值，预计2017年二期产能投产后显著提升公司业绩。

3. 市场趋势与催化剂

• 维生素A和E：价格维持高位，预计2016年下半年仍将保持上涨趋势。
• 蛋氨酸项目：2016年6月试生产，预计带来十亿级别销售额。
• PPS二期项目：预计2017年初投产，增长确定性高。

4. 风险因素

• 维生素A和E价格下滑。
• 蛋氨酸和新材料项目不及预期。

投资建议

• 公司具备良好的成长性和技术优势，预计未来两年净利润将显著增长。
• 维生素板块受益于周期反转，蛋氨酸和PPS项目将带来新的业绩增长点。
• 推荐关注公司中长期成长性，给予“推荐”评级。

战略与管理优势

• 公司以“技术专业化、产品系列化、生产规模化、市场国际化”为核心战略。
• 拥有国家级企业技术中心，研发投入高，技术人员占比达14.9%。
• 以“老师文化”为核心的人文管理模式，强化企业凝聚力和执行力。

市场竞争格局

• 维生素A和E行业高度集中，全球仅有少数几家企业具备生产能力。
• 蛋氨酸市场由赢创、安迪苏、诺伟司、住友等寡头主导，新和成具备挑战其地位的能力。
• 香精香料市场由奇华顿、芬美意等国际巨头主导，新和成是国内重要供应商。

技术与产品优势

• 公司拥有多个自主开发的生产工艺，如PPS和蛋氨酸。
• 产品具有高技术门槛和市场竞争力，部分产品为国内独有。
• 公司在维生素A和E的生产中已实现关键原料自给，如柠檬醛。

未来展望

• 公司有望通过蛋氨酸和PPS项目实现“再造一个新和成”。
• 香精香料板块作为“现金奶牛”，提供稳定现金流。
• 新材料板块将逐步成为公司新的增长引擎。

总结

新和成凭借强大的技术实力和产业布局，成为维生素、香精香料和新材料领域的领先企业。随着蛋氨酸和PPS项目进入爆发期，公司未来成长性显著。维生素行业周期反转，带来利润提升。公司具备进口替代潜力，预计未来几年净利润和EPS将显著增长，值得关注。