20171114-招商证券-新和成-002001.SZ-维生素涨价增厚业绩_多元化产品打造全球精细化工巨头_28页_1mb

新和成（002001.SZ）详细总结

核心内容概述

新和成是全球前四大维生素生产企业之一，同时是国内香精香料、蛋氨酸和新材料领域的龙头企业。公司拥有四大业务板块：营养品、蛋氨酸、香精香料、新材料，产品广泛应用于饲料、食品、医药、环保等多个领域。公司重视技术研发，具备较强的盈利能力与市场竞争力。基于维生素和蛋氨酸行业景气周期的到来，公司未来有望实现业绩大幅增长，并成长为全球性的精细化工巨头。

主要观点

1. 公司概况

• 成立时间：1999年
• 上市时间：2004年6月
• 注册资本：10.9亿元
• 总资产：119亿元
• 第一大股东：新和成控股集团有限公司，持股比例56.36%
• 主要业务：营养品、蛋氨酸、香精香料、新材料
• 核心产品：维生素A、维生素E、蛋氨酸、PPS、香精香料等
• 研发能力：公司拥有国家级企业技术中心和博士后科研工作站，研发投入占比长期保持在5%以上

2. 维生素行业景气周期即将到来

• 行业背景：2017年是养殖业禁养令最后一年，散养户被淘汰，产业集中度上升，饲料行业爆发带动维生素需求增长。
• 环保影响：环保趋严造成市场货源偏紧，行业开工率下降，叠加海外柠檬醛工厂事故，推动维生素A价格暴涨。
• 价格预测：维生素A价格有望继续上涨，预计2017年末至2018年将维持高位运行；维生素E价格在2017年四季度至2018年有望触底反弹。

3. 蛋氨酸行业前景广阔

• 行业现状：蛋氨酸需求巨大，对外依存度超过70%，国内企业如新和成具备较强竞争力。
• 技术突破：新和成是国内唯一实现蛋氨酸连续稳定运行的企业，预计2020年前将跻身全球四大蛋氨酸巨头。
• 产能与收益：预计2020年蛋氨酸总产能达30万吨，年收入可达60亿元，远超2016年公司营收47亿元。

4. PPS市场前景广阔

• 产品特性：PPS具有耐高温、耐腐蚀、阻燃等优良性能，广泛应用于环保、汽车、电子、石化等行业。
• 市场需求：我国PPS需求增速居世界首位，2017年消费量年均增长超20%，市场有效产量仅能满足需求的69%。
• 公司进展：公司与帝斯曼合作，一期产能5000吨，产品出口国外，二期产能预计达3万吨。

5. 香精香料业务快速增长

• 市场规模：2007年销售收入为0.7亿元，2016年增长至12亿元，十年增长超10倍。
• 毛利率提升：从2012年的14%提升至2016年的37%。
• 市场地位：公司产品可与奇华顿、芬美意等国际公司竞争。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

股价表现

• 当前股价：27.7元
• 投资评级：强烈推荐-A
• 盈利预测：2017~19年归属净利润分别为17.8/22.7/25.6亿元，EPS分别为1.63/2.09/2.35元，对应PE分别为17/13/12倍。

投资建议与风险提示

投资建议

• 投资评级：强烈推荐-A
• 盈利预测：2017~19年EPS分别为1.63/2.09/2.35元，净利润同比增速分别为48%/28%/13%。
• 估值水平：当前PE为17倍，处于历史低位，具备较大上涨空间。

风险提示

• 在建项目进度低于预期：尤其是新材料和香精香料板块。
• 维生素价格下跌：如VA、VE、VH等。
• 环保压力趋严：可能影响行业产能和成本。

未来展望

• 维生素业务：随着禁养令解除和环保趋严，维生素价格有望持续上涨，公司作为龙头企业将充分受益。
• 蛋氨酸业务：预计2020年前将实现30万吨产能，带来年收入60亿元，业绩有望大幅增长。
• PPS业务：市场需求快速增长，公司已具备一定产能，未来有望扩大规模，进一步提升市场占有率。
• 香精香料业务：持续增长，毛利率提升，未来有望赶超国际公司。

结论

新和成凭借强大的研发能力和丰富的业务布局，正处于多个行业景气周期的上升阶段，未来3年有望实现业绩快速增长，成长为全球精细化工巨头。公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，建议投资者重点关注。