20170622-东兴证券-新和成-002001.SZ-深度报告_十年磨一剑_新材料和蛋氨酸迎来收获_27页_2mb

新和成（002001）深度报告总结

核心内容

新和成是一家中国领先的化工企业，以维生素E（VE）和维生素A（VA）为核心业务，近年来积极拓展蛋氨酸、香精香料和新材料等业务领域。公司通过多年的技术积累和产业链布局，已形成营养品、香精香料、新材料三大业务板块均衡发展的格局。随着新项目陆续投产，公司有望迎来新的增长周期。

主要观点

• 维生素业务：尽管VE和VA价格在2016年下跌，但公司凭借成本控制能力和完善的产业链，在市场低迷中仍保持盈利。公司预计未来VE市场将逐渐恢复，毛利率有望稳定在30%-35%。
• 蛋氨酸业务：蛋氨酸一期项目于2017年1月投产，预计2017年底达到正常负荷。公司计划募集资金建设25万吨产能，未来有望成为全球第三大蛋氨酸供应商，预计蛋氨酸业务年营收贡献可达60亿元。
• 香精香料业务：公司香精香料业务已实现年收入11.8亿元，同比增长24.6%，毛利率达37.2%。未来3-5年，该业务预计保持年均20%的收入增长。
• 新材料业务：聚苯硫醚（PPS）是国内领先的生产商，一期5000吨和二期1万吨项目已建成投产。PPS业务预计在2017-2019年实现年收入增长，成为公司新的利润增长点。

关键信息

1. 公司业务结构

• 营养品业务：VE和VA是主要产品，毛利率长期稳定在40%-50%之间，2017年预计毛利率在30%-35%。
• 香精香料业务：2016年收入达11.8亿元，占公司总收入的25.1%，毛利率达37.2%，未来收入增长潜力大。
• 新材料业务：PPS业务已建成1.5万吨产能，预计2017年销量达5000吨，未来三年销量预计增长至12000吨，年收入将达6亿元。
• 蛋氨酸业务：一期项目已投产，预计2017年销售均价为2万元/吨，2020年销量预计达10万吨，年营收贡献有望增长至25亿元。

2. 技术与市场优势

• 公司在化合物合成方面拥有领先技术，特别是在VE、PPS、蛋氨酸等领域。
• PPS产品已获得日本专利授权，显示公司在国际市场的竞争力。
• 蛋氨酸业务具备国际竞争力，公司计划通过扩产成为全球第三大蛋氨酸供应商。
• 香精香料业务产品包括芳樟醇、柠檬醛等，具有国际竞争力，且国内市场份额稳步提升。

3. 财务状况

• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.81元、1.04元和1.38元，对应PE分别为22.6倍、17.6倍和13.3倍。
• 现金流充沛：公司经营现金流稳定在10-14亿元之间，具备较强的自我融资能力。
• 持续分红：公司连续13年保持现金分红，累计分红金额达30.2亿元，分红比例逐年提升。
• 研发投入：2016年研发投入达2.5亿元，占营收的5.4%，研发人员占比达16.1%，持续提升技术竞争力。

4. 风险提示

• 价格波动风险：VE和VA价格持续下跌可能影响公司业绩。
• 市场竞争加剧：蛋氨酸市场存在激烈的竞争，公司需进一步巩固市场地位。

未来展望

新和成正处于二次发展的关键阶段，蛋氨酸、香精香料、PPS等新业务正在释放产能，预计到2020年，公司总收入有望突破100亿元，其中蛋氨酸业务贡献25亿元，香精香料业务贡献27亿元，PPS业务贡献9亿元。公司凭借技术优势、产业链协同效应和持续的研发投入，有望在多个领域实现快速增长，成为行业的重要参与者。