20171121-东吴证券-新和成-002001.SZ-维生素龙头_四大业务板块助力成长_31页_2mb

新和成公司总结

核心内容

新和成是一家国内领先的精细化工生产企业，公司从医药中间体起家，经过近30年的发展，现已形成营养品、原料药与医药中间体、香精香料和新材料四大业务板块，拥有新昌、上虞、潍坊三大生产基地。公司是维生素行业的龙头企业，近年来通过拓展蛋氨酸、香精香料和新材料业务，实现了业务结构的多元化和成长性提升。

主要观点

1. 维生素行业周期弱化
   维生素行业由于环保政策、龙头企业检修以及巴斯夫工厂事故等，导致近期频繁涨价。虽然产能仍在增加，但主要来自龙头企业扩产，因此价格波动较小。公司作为维生素龙头企业，VA、VE、VD3、生物素等产品均具有较强的业绩弹性。

2. 蛋氨酸打开成长空间
   蛋氨酸是动物必需的“生命性氨基酸”，公司于2017年一季度完成5万吨蛋氨酸一期工程，未来计划扩产至30万吨，有望成为国际一线供应商。蛋氨酸市场需求稳步增长，进口替代空间广阔，公司具备较强竞争力。

3. 香精香料与维生素产业协同
   香精香料板块与维生素板块存在产业协同，部分产品是维生素生产的重要原料。公司不断丰富香精香料产品种类，未来可能拓展调香业务，提升附加值。

4. 新材料业务前景可期
   公司在PPS（聚苯硫醚）业务上进展顺利，已跻身国内PPS最大生产商。PPS具有良好的性能，未来在航空、航天等领域有较大发展潜力。

关键信息

业务板块与产能

• 营养品板块：公司主导产品为VA、VE、VD3、生物素等，VA、VE产能全国第一，VD3和生物素产能占国内前三。
• 香精香料板块：公司拥有芳樟醇、柠檬醛等关键原料生产能力，产品种类不断丰富。
• 蛋氨酸板块：公司2017年一季度完成5万吨一期工程，未来计划扩建至30万吨，成为国际一线供应商。
• 新材料板块：PPS为主要产品，公司设计产能达1.5万吨，未来有望成为国内PPS龙头。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2017-2019年净利润分别为16.88亿元、21.42亿元、25.95亿元，EPS分别为1.55元、1.97元、2.38元。
• 估值：当前股价对应PE分别为23X、18X、15X，首次覆盖给予“买入”评级，预计2018年PE为20X。

风险提示

• 维生素价格波动：受环保和季节性检修影响，价格波动较大。
• 蛋氨酸产能过剩：全球蛋氨酸产能供大于求，价格可能下跌。
• 新项目进展不达预期：公司多个项目技术要求高，存在进展不达预期风险。

业务发展与市场前景

公司通过多条业务线的布局，实现了从单一医药中间体生产商向多元化精细化工企业的转变。维生素板块作为主要盈利来源，受益于价格波动和行业周期弱化；蛋氨酸和香精香料板块则提供了中长期成长空间；PPS等新材料业务则具备良好的市场前景。

行业地位与竞争优势

• 维生素行业：公司是全球四大维生素生产企业之一，VA、VE产能全国领先。
• 蛋氨酸行业：公司是国内第二家具备自主生产能力的企业，具备较强竞争力。
• 香精香料行业：公司产品种类丰富，具有一定的国际影响力。
• 新材料行业：公司PPS产能和研发能力突出，具备较强的市场拓展能力。

市场数据

• 营业收入与净利润：2016年公司实现营业收入46.96亿元，同比增长22.86%；归母净利润12.03亿元，同比大增199.11%。
• 市场份额：公司在VA出口份额占比较高，2016年达到65%。
• PE与PB：当前PE为23X，PB为4.76X，估值处于低位，具备投资价值。

总结

新和成作为一家拥有多个业务板块的精细化工企业，具备较强的行业地位和竞争优势。公司未来在维生素、蛋氨酸、香精香料和新材料等领域均有望实现增长，盈利预测显示公司具备良好的成长性。尽管存在价格波动、产能过剩和项目进展不达预期等风险，但公司整体表现和行业前景仍值得期待。