20171023-浙商证券-新和成-002001.SZ-新和成深度报告_维生素景气回升_蛋氨酸奠定高成长基石_22页_2mb

新和成（002001）深度报告总结

核心内容概述

新和成是一家国家级高新技术企业，主要从事营养品、香精香料、高分子新材料和原料药的生产和销售。公司是全球四大维生素生产企业之一，产品涵盖维生素A、维生素E、维生素D3、生物素等，同时也在蛋氨酸、香精香料和新材料领域展现出强劲的增长潜力。2017年10月23日发布的报告指出，维生素行业在环保核查的推动下进入景气周期，而蛋氨酸作为新业务板块，有望成为公司新的增长引擎。

主要观点

• 维生素行业景气度回升：由于史上最严环保核查政策，维生素行业供给端大幅收缩，导致主要维生素产品价格大幅上涨，如维生素A、维生素D3、生物素等，涨幅达50%至500%。部分产品仍处于价格上升周期，为公司业绩带来显著提升。
• 蛋氨酸业务潜力巨大：公司一期5万吨蛋氨酸项目已于2017年投产，总规划产能达30万吨，有望成为公司新的业绩增长点。蛋氨酸市场集中度高，公司作为全球第八家掌握核心生产技术的企业，具备竞争优势。蛋氨酸与维生素板块存在协同效应，公司可借助维生素成熟的销售渠道快速推广蛋氨酸产品。
• 香精香料业务持续成长：公司自2007年起发展香精香料业务，凭借研发实力和与维生素中间体的协同效应，每年推出新产品，预计未来保持20%-30%的增速。山东生产基地规划多个潜力项目，为香精香料板块提供增长动力。
• 新材料业务拓展：PPS（聚苯硫醚）是公司新材料业务的核心，一期5000吨项目已投产，二期1万吨项目也已建设完成并试车。PPS具备高性能和广泛的应用前景，成为国内新龙头。

关键信息

维生素板块

• 主要产品：维生素A、维生素E、维生素D3、生物素等。
• 市场表现：2016年维生素产量27.5万吨，占全球产量的70.5%；出口量21.3万吨，同比增长6%。
• 价格走势：维生素A价格在2016年因供给收缩和环保核查大幅上涨，2017年6月后价格持续走高，突破历史新高。
• 毛利率：维生素板块毛利率波动较大，但蛋氨酸投产将有助于稳定毛利率。

蛋氨酸板块

• 产能规划：一期5万吨已投产，未来3-5年将逐步释放剩余25万吨产能。
• 市场前景：蛋氨酸需求年增长6-8%，国内产能逐步提升，进口替代趋势明显。
• 技术优势：公司拥有自主蛋氨酸生产技术，已通过欧美认证，具备出口能力。

香精香料板块

• 主要产品：芳樟醇系列、覆盆子酮、柠檬醛、叶醇系列等。
• 增长潜力：预计未来保持20%-30%的增速，每年推出至少一个新产品。
• 山东基地：规划多个项目，如甲基麦芽酚、乙基麦芽酚等，未来为板块增长提供支撑。

新材料板块

• 核心产品：PPS，一种高性能热塑性树脂。
• 应用领域：电子、汽车、机械、化工、环保、餐具等。
• 产能与进展：一期5000吨已投产，二期1万吨项目已试车，未来产能将逐步释放。

盈利预测与估值

• 营业收入：预计2017-2019年分别为59.64亿元、68.99亿元、93.95亿元，增速分别为27.00%、15.68%、36.18%。
• 净利润：预计2017-2019年分别为13.11亿元、16.03亿元、19.82亿元，增速分别为9.04%、22.30%、23.61%。
• 每股收益：预计2017-2019年分别为1.20元、1.47元、1.82元/股。
• PE估值：对应PE分别为19.07、15.60、12.62。
• 投资评级：增持。

风险提示

• 维生素产品价格涨幅及持续时间可能不及预期。
• 蛋氨酸投产进度可能受阻。
• 香精香料新项目投产可能延迟。

总结

新和成作为国内维生素行业的龙头企业，凭借其技术优势和成本控制能力，在行业景气度回升的背景下，业绩持续增长。蛋氨酸作为新业务板块，具有巨大的发展潜力，未来有望成为公司新的增长点。香精香料业务凭借研发能力和协同效应，保持稳定增长。新材料业务特别是PPS的投产，进一步拓宽了公司的业务范围，增强了其抗风险能力。整体来看，公司具备多元化发展的能力，未来业绩有望持续提升，估值合理，具备投资价值。