20170504-东兴证券-新和成-002001.SZ-调研简报_维生素短期承压_香精香料蛋氨酸带来成长_11页_1mb

报告摘要

新和成（002001）调研简报总结

核心内容

新和成是我国维生素E（VE）和维生素A（VA）的龙头企业，近年来积极拓展动物营养品、香精香料、新材料等业务，形成了多元化的业务结构。公司具备较强的盈利能力、现金流管理和研发能力，未来增长潜力较大。

主要观点

维生素业务短期承压，但具备长期竞争力
维生素业务是公司主要收入来源，2016年贡献收入31.7亿元，毛利率达51%。然而，由于2016年10月以来VE和VA价格下跌，导致公司一季度利润环比下降，但公司成本控制能力强，一季度仍实现净利润2.3亿元。预计未来VE价格将触底反弹，公司将在香精香料、蛋氨酸、新材料等业务中获得补偿。
香精香料业务稳步增长，具备国际竞争力
香精香料业务2016年收入11.8亿元，同比增长24.6%，毛利率达37.2%。公司已成为国内第二，芳樟醇和柠檬醛系列产品具备国际竞争力。未来3-5年，该业务预计保持年均20%左右的收入增长。
蛋氨酸项目一期投产，二期建设推进中
蛋氨酸一期项目于2017年1月建成投产，预计2017年底达到正常负荷。公司计划再建25万吨/年产能，二期项目预计建设期为4年，最终公司将成为全球第三大蛋氨酸生产商，预计蛋氨酸业务年营收可达60亿元。
新材料业务处于培育期，PPS项目已试产
新材料业务以聚苯硫醚（PPS）为核心，PPS一期5000吨/年项目已满产，二期1万吨/年项目于2017年3月试生产。公司计划通过完善产业链、技术合作等方式推动PPS业务增长，预计未来几年内保持30%左右的收入增速，并逐步贡献利润。
公司财务稳健，现金流充沛
公司资产负债率低，2004年上市以来连续13年盈利，经营现金流净流入稳定在10-14亿元之间。公司重视现金分红，累计分红额达30.2亿元，股利支付率稳定在40%以上，保障了投资者回报。
研发投入持续加码，提升产品竞争力
公司研发投入占营收比重持续保持在5%以上，2016年研发投入约2.5亿元。通过与高校和科研机构合作，公司不断优化工艺流程，提升产品质量和竞争力。