20260724-中信证券-铜行业_把握涨价预期和情绪回暖下的估值修复良机_4页_169kb

报告摘要

铜行业总结：把握涨价预期和情绪回暖下的估值修复良机

核心内容

当前铜行业处于估值修复的初期阶段，多重利好因素推动铜价上涨，市场情绪回暖，为铜板块提供了良好的投资机会。LME铜价在2026年7月21日接近14000美元/吨，自6月下旬的13000美元/吨底部反弹约7%。尽管面临国内需求淡季和加息预期的双重压力，铜价仍逆势走强，显示出市场对铜价上涨的预期和对铜供给端的担忧。

主要观点

铜价上涨预期增强
铜价在多重利好推动下，预计将继续上行。中性假设下，年内LME铜价有望冲击15000美元/吨。主要驱动因素包括：
- 国内低库存带来的现货紧张预期；
- 铜矿供给受极端天气影响；
- 美国精炼铜进口关税的预期博弈。
供需错配强化低库存效应
国内铜社会库存处于2021年以来同期最低水平，供需错配进一步加剧，导致库存持续去化。1-6月国内精炼铜表观消费量增长4.4%，但实际供给增速仅为2.8%，显示供给端压力较大。预计7-8月国内表观消费量将下滑0.6%，但实际供给将下降3.5%，供需矛盾可能进一步推高铜价。
极端天气加剧供给担忧
智利作为全球最大的铜矿生产国，受恶劣天气影响，部分铜矿产量下降，港口运输受限。NOAA预测2026H2厄尔尼诺现象发生概率接近100%，可能进一步影响铜矿产量。此外，2026Q1多家头部铜矿企业产量完成度低于年度指引，显示后续产量指引下修概率较高。
美国铜关税路径对铜价有利
美国精炼铜进口关税的决定尚未公布，但多数潜在路径仍将利好铜价。包括：
- 若分阶段加征关税，2026H2将成为库存囤积的偏右侧窗口，利好交易面和基本面；
- 若关税决定延后，库存囤积需求被拉长，有利于铜价中期稳步上涨；
- 若关税立即执行或取消，可能带来库存回流风险，但影响有限。
铜板块估值修复空间充足
当前铜板块PE估值处于历史低位，预计2026年预测PE在10.2-10.9倍之间。随着铜价上涨预期和市场情绪改善，估值修复仍有较大空间，盈利预期的上修将进一步放大股价上涨潜力。