20260724-中信证券-债市启明_如何理解利率的突然下行_3页_165kb

报告摘要

债市启明 | 如何理解利率的突然下行？总结

核心内容

2026年7月22日，中国债市出现利率突然下行的现象，30年国债收益率单日下行超过3bps。这一现象并非偶然，而是由弱现实经济数据、宽松货币政策预期以及权益市场波动率上升等多重因素共同作用的结果。

主要观点

资金面趋于稳定
- 7月以来，资金面进入新的稳态，DR001基本处于1.4%以下，DR007则围绕1.4%运行。
- 上半年资金面经历了从宽松到波动的过程，二季度末流动性操作使得资金利率中枢回升至政策利率附近。
- 银行存款流入速度放缓，流动性工具逐步完善，为资金面的稳定提供了支撑。
弱现实压力显现
- 人民币汇率走强为政策空间提供了保障，但经济数据反映出一定的疲软迹象。
- 社零增长低于“十五五”消费规划的隐含增速，固定资产投资增速转负早于预期。
- 出口数据虽好，但市场已对年内美联储加息进行定价，未来出口能否持续超预期仍存不确定性。
- 信贷需求偏弱，银行存贷差扩大，导致月末票据利率跳水，反映市场对资金的渴求。
宽松预期推动利率下行
- 存贷款利率仍有进一步优化空间，存款利率定价偏高，贷款端DR基准利率贷款的推出预示利率中枢可能下行。
- 7月22日利率下行，市场预期政治局会议将释放增量政策，财政与货币政策配合的可能性增加。
- 降准作为货币政策工具，释放长期流动性概率上升，有助于进一步推动利率下行。
权益市场波动对债市有利
- 近日权益市场波动加剧，风险偏好下降，为债市提供了较好的投资环境。
- 历史数据显示，股指波动率抬升阶段，债市通常表现较好，股债跷跷板效应并非简单的反向关系，而是波动率对风险偏好的影响。
- Wind全A波动率已站上阶段性高点，市场短期内的波动性放大为债市行情提供了延续空间。